為什麼像 Nvidia 這樣獲利豐厚的公司仍要借貸數十億美元？

一家獲利豐厚的公司借錢，通常是出於對資金成本的考量，而不是資金短缺的跡象。Nvidia 創造了巨額利潤，卻發售了 250 億美元的債券。這並非弱點。債務是一種工具，而成本最低的資金將成為贏家。

為什麼在現金充沛時還要借錢？

現金並非沒有成本。它會被指定用於特定用途，移動時會被徵稅，而將其花費在長期專案上會消耗您的緩衝資金。債務能解決這三個問題。

在大多數情況下，支付的利息可以抵稅。但股息則不然。因此，一旦將稅收因素考慮在內，借款可能比花自己的錢更划算。

更大的好處在於靈活性。今天以固定利率借款，您的現金就能保持自由，以應對未來的任何情況：收購、經濟低迷或突然出現的快速行動機會。保留實力的公司比耗盡資金的公司擁有更多可用的策略。

重演 Apple 的策略

這是一個古老的教訓。從 2013 年起，Apple 坐擁堆積如山的現金，卻依然發行了數百億美元的債券，為股票回購和派息提供資金。將海外現金匯回將會引發稅收，因此借款顯然更為便宜。

Apple 的信用評級保持完好，這項策略也被整個藍籌股界所效仿。在 2020 年和 2021 年，各大企業爭相鎖定創紀錄的低票息。那些在 2022 年升息週期前借款的企業，獲得了持續數年的成本優勢。

這種模式至今依然適用：在條件允許時以低成本借款，並保持現金的靈活性。

債券超額認購是一種信任投票

這就是交易員容易忽略的部分。Nvidia 250 億美元的債券發行吸引了超過 850 億美元的認購訂單。貸款人希望提供比發行金額多出三倍以上的資金。

當機構爭相以收窄的利差借錢給一家公司時，這就是您可以解讀出的信任投票。他們押注自己能輕鬆獲得還款。認購訂單簿是衡量聰明資金如何評估借款人未來現金流的即時指標。

Nvidia 並非特例。JPMorgan 表示，今年 AI 與資料中心的債券發行量已超過 3,000 億美元。整個產業都在選擇透過債務來為建設提供資金。

為什麼 Nvidia 股價會因這個消息而下跌？

Nvidia 股價在債券發行當天下跌了約 1.5%，之後又略微走低。這很正常。新增債務增加了一項固定義務，而股票持有者將其計入價格中。

這並非對該策略的否定。Dell 說明了故事的另一半：創紀錄的 513 億美元 AI 伺服器積壓訂單，以及一路攀升的股價。對硬體的需求是真實的，而債務正在為滿足這種需求的產能提供資金。

當工具變成陷阱

只有在收入進帳時，債務才會發揮作用。這正是其中真實存在的風險。

美國四大超大規模雲端服務商已將 2026 年的資本支出指引定在 7,000 億至 7,250 億美元之間，年增約 75%。其中很大一部分是由債務提供資金的。如果 AI 收入落後於建設速度，這些低廉的債務就會變成面對疲軟現金流的固定帳單。

1990 年代末期的光纖熱潮是一面警世鏡。電信公司大量借款，在需求出現之前進行建設。當需求遲遲未到時，幾家過度槓桿化的公司在 2000 年至 2002 年的泡沫破裂中倒閉。

Goldman Sachs 及其他信貸分析師目前正關注一個問題：資本支出是否超過了 AI 收入？ 只要債券需求保持強勁且利差保持收窄，現有證據傾向於認為這是健全的資本管理。而可能改變這種解讀的跡象是：投資級利差擴大，以及未來 AI 債券發行的認購訂單簿變薄。請密切關注 LQD，以捕捉市場需求衰退的初步跡象。

本文僅供教育參考，不構成建議。以債務提供資金的成長策略，會在收入實現時給予回報，而在收入未達預期時予以懲罰。