為什麼創紀錄的黃金購買量並不總是能推高價格

黃金目前正處於兩股力量的拉鋸戰中：強勁的中國需求將其推高，而鷹派的 Fed 和不斷上漲的美元則將其拉低。美元目前佔了上風，因此即使購買量創下多年新高，價格仍會下跌。

這是解讀黃金走勢的關鍵。看漲的需求面與看跌的總體經濟面可以同時成立。價格反映的是目前哪一方佔據優勢。

為什麼強勁的中國需求未能推高黃金價格？

中國 5 月份的黃金進口量創下 26 個月以來的新高。今年迄今的進口量較去年大幅增加。從表面上看，這是龐大的買盤。

然而，黃金價格仍遠低於 2026 年初的高點。原因很簡單：需求只是一股力量，並非唯一的力量。上海的買家並不能決定價格；全球的總體經濟背景才是決定因素。

這並非新鮮事。在 2013 年，來自中國與印度的創紀錄實體需求遇上了 Fed 縮減購債的言論與不斷上漲的美元。儘管如此，黃金仍然下跌並進入了多年的熊市。需求是真實存在的，只是在拉鋸戰中敗下陣來。

強勢美元與 Fed 如何拉低黃金價格

黃金不孳息。當 Fed 釋出升息訊號時，現金與債券相較之下會變得更具吸引力。持有無收益金屬的成本就會隨之上升。

升息預期已將美元推升至一年來的新高。黃金以美元定價，因此強勢的美元會使其在其他地方變得更昂貴。這是直接的阻力。

目前這一方佔據了優勢。 同樣的模式在 2022 年也曾上演：激進的 Fed 升息與飆升的美元拖累了黃金走勢，即使各國央行購買了創紀錄的黃金噸數。

中國創紀錄進口數據中的隱患

這正是看漲觀點變得較不穩固的地方。5 月份的激增在很大程度上看起來像是提前部署。銀行爭相在 6 月 1 日新的許可制度生效前使用進口配額。

這意味著需求可能是從 6 月和 7 月透支過來的，而不是新需求的跡象。如果某個數據點將未來的買盤提前，那麼即使它看起來看漲，也可能是一個陷阱。

如果 6 月和 7 月的進口數據疲軟，需求支柱就會崩潰。這將使美元穩穩掌控局面，並且沒有任何反作用力。

什麼才是黃金真正的底層支撐

並非所有的需求都是透支的。中國央行在 5 月份增加了 10 噸的儲備，這是自 12 月以來公佈的最大單月增幅。央行的購買速度較慢，但比商業流動更持久。

這是一個較為平靜的支柱。它不會影響每日價格，但會隨著時間建立一個底部。2022 年的情況提醒我們，總體經濟力量可能會發生翻轉：一旦 Fed 轉向，黃金就會觸底，並在 2023 年和 2024 年強勁反彈。

如何解讀下一則黃金頭條新聞

只要美元持續佔據上風，近期的跡象就偏向看跌。這種情況可能會很快改變，而這正是該分析框架的核心。

當下一則關於黃金的新聞出現時，請問問這會助長哪一股力量：

• 需求面： 進口數據、實體購買、央行採購。請觀察中國 6 月至 7 月的進口量是否下降，因為這將證實 5 月的數據是否為提前部署。
• 總經面： Fed 言論、美元指數、實質殖利率。美元持續創下新高將繼續對黃金施加壓力。

然後判斷哪一方佔了上風。單靠頭條新聞永遠無法告訴您真相，兩股力量的平衡才能給出答案。