Bitcoin 為何落後於其債務避險論點

您為何持有某項資產數年，以及它為何在這個月出現波動，是兩個不同的問題。Bitcoin 目前清楚地展現了這一點。美國債務不斷創下新高，這正是將 Bitcoin 視為對抗美元貶值避險工具的全部論點所在。然而，Bitcoin 的交易價格接近 65,000 美元，約為其 2025 年底高點的一半。短期資金流向卻指向相反方向。兩者同時成立。

貶值交易背後的債務數字

美國聯邦債務已超過 39 兆美元，且每天以數十億美元的速度攀升。其想法很簡單：若政府無限借貸，貨幣就會貶值，因此應持有稀缺資產作為替代。

《富爸爸，窮爸爸》作者 Robert Kiyosaki 是這一觀點最響亮的支持者。他表示自 1971 年起持有黃金，自 2012 年起持有 Bitcoin。長期論點確實強而有力，只是它無法告訴您 Bitcoin 本季會如何表現。

為何強而有力的論點能與下跌的價格並存

持有某項資產五年的理由，與其本月波動的原因，鮮少一致。債務是一種緩慢的力量，需歷經數年累積；而價格則由快速的資金流決定：誰在買進、誰在賣出，以及目前市場上有多少借貸資金。

近期資金流向偏向下跌。BlackRock 的現貨 Bitcoin 基金在買進數日後，隨即出現客戶資金流出的情況。部分博弈市場傾向預期年底前會進一步下跌。而在這一切發生的同時，債務仍持續攀升。大環境敘事與價格走勢正朝相反方向拉扯。

Bitcoin 的交易方式仍像風險資產，而非避險資產

這對避險支持者而言是嚴峻的事實。若債務上升真的決定了 Bitcoin 的價格，它就不會在債務創新高之際，價格卻接近其高點的一半。Bitcoin 的表現如同風險資產：當資金容易借貸時上漲，當投資者感到不安時下跌。真正的避險資產則恰恰相反。

過去的情況在此重演。疫情期間，政府大規模支出與 Bitcoin 衝上歷史新高同步發生，貶值敘事因而成為信條。然而到 2022 年底，Bitcoin 卻下跌約 75%，即便債務仍持續攀升。敘事並未決定價格。

2011 年的黃金講述了相同的故事

2011 年 8 月，S&P 首次下調美國債務評級。黃金作為傳統的貶值避險工具隨即飆升至歷史新高，但在數週內見頂後便連續下跌數年，期間債務仍持續攀升。避險工具與其觸發因素可能長達數年脫鉤。

這是值得謹記的教訓：上升的長期驅動因素可以合理化數年持有某項資產的決定，而短期的買賣行為卻可能將價格拖向相反方向。

接下來要關注什麼

這兩種觀點在不同時間範圍內發揮作用，因此應分別關注不同訊號：

• 資金流向：基金的賣出是否持續，或轉向買進。這將決定近期價格走勢。
• 關鍵價位：Bitcoin 能否守住市場一直預期可能跌破的 50,000 美元中段區間。
• 流動性：Federal Reserve 的政策。降息會使資金更易取得，有利於風險資產；而長期維持較高利率則會對其造成壓力。
• 確認訊號：若 Bitcoin 重返 2025 年高點，將是長期論點終於體現於價格上的首個真實訊號。

就目前而言，證據傾向其中一方：本季的價格走勢由持倉與流動性驅動，而非債務敘事。長期論點仍可能是正確的，只是其運作節奏較為緩慢。真正的技巧在於同時持有這兩種觀點，而不在兩者間搖擺不定。交易具有風險，強而有力的長期觀點並不能保證您免於近期的大幅下跌。