理解做空軋空：機制與心態

您是否曾看過某檔股票價格無預警暴漲，心想：「這完全沒有道理」？您看到的很可能就是做空軋空。這是交易中最混亂的事件之一，完全由被迫買進與強烈情緒所驅動。

以下將以淺顯易懂的方式，說明做空軋空究竟是什麼、實際案例，以及推動其發生的心理因素。

做空的基礎

在談到「軋空」之前，我們先來了解「做空」。

一般來說，您會買入資產，期望價格上漲。做空則完全相反。您向券商借入股票，立即賣出，並希望價格下跌。若價格真的下跌，您就以較低價格買回這些股票，歸還給出借方，並將差額作為您的獲利。

軋空是如何發生的

做空最大的問題在於，從技術上來說，您的潛在虧損是沒有上限的。股票最多只能跌到零，但卻可以一直上漲。

以下是這種風險如何演變成軋空：

• 陷阱：當一項被大量做空的資產突然上漲時，軋空就開始了，原因可能是利多消息，或是一波隨機湧入的買盤。
• 恐慌：隨著價格上升，做空者開始持續虧損。其券商會介入，要求其存入更多現金，以彌補不斷擴大的虧損（這稱為保證金追繳，margin call）。
• 軋空：如果交易者無法存入額外現金，券商就會強制其平倉，以防止進一步虧損。要平掉做空交易，您別無選擇，只能買回資產。這波被迫買進的買盤會把價格推得更高，進一步困住更多做空者，也迫使其跟著買回。如此便形成無法停止的上漲螺旋。

‍GameStop 案例

近期最知名的案例是 2021 年初的 GameStop（GME）。要了解這場事件有多瘋狂，必須先看它的背景。

當時，GameStop 是一家經營困難的電玩零售商。許多華爾街避險基金將其視為下一個 Blockbuster，認為這是一家註定走向破產的公司。於是，他們對這家零售商下了巨額且激進的空頭押注。事實上，他們貪婪到把約 140% 的流通股都做空了。由於股票借券機制中的漏洞，他們實際上做空的股票數量已經超過了市場上實際存在的股票數量。

Reddit 論壇 r/WallStreetBets 上的一般散戶交易者注意到了這個驚人的數學漏洞。他們意識到，只要自己買進股票並拒絕賣出，避險基金就會像被困在著火的大樓裡一樣無路可逃。於是，散戶開始團結起來並大量買進。

這推升了價格，並引發避險基金的大規模保證金追繳。為了自保，這些基金不得不以慘重虧損回補股票。市場陷入純粹的狂熱。在軋空實際發生期間，GameStop 的股價在短短幾週內從約 4 美元飆升至接近 500 美元。恐慌程度之高，以至於部分券商為了滿足清算機構要求，臭名昭著地限制交易者買入該股票。當風波平息時，多家大型避險基金已損失數十億美元。

‍關於圖表的快速說明：如果您今天查看 GameStop 的圖表，2021 年的高點看起來更接近 120 美元。這是因為該公司在 2022 年 7 月進行了 1 拆 4 的股票分割，會永久將歷史圖表向下調整。但在真實事件發生時，股價確實曾觸及 500 美元。

混亂背後的心理因素

做空軋空不只是數學公式而已，它高度依賴人類行為。

• 損失厭惡：心理學研究顯示，虧錢帶來的痛苦，幾乎是賺錢喜悅的兩倍。當做空者看到無上限的虧損不斷累積時，純粹的恐慌就會浮現。他們不再看資產的真實價值，而是會在任何價格都買回，只為止住虧損。
• 錯失恐懼症與從眾心理：另一方面，一般投資者看到某檔股票暴衝，會強烈感受到錯失恐懼症（FOMO, Fear Of Missing Out）。人們天生容易跟隨群眾，在沒有檢視基本面的情況下就跟著買進，這只會讓局勢火上加油。
• 大衛對抗歌利亞的敘事：在 GameStop 事件中，心理層面從單純賺錢轉變成一場意識形態之戰。散戶交易者把自己視為懲罰貪婪華爾街機構的弱勢一方。這種道德框架賦予他們意志力，讓其在遠超過理性獲利了結水位之後仍繼續持有股票，刻意最大化做空者所承受的財務痛苦。

最後的想法

做空軋空發生在無限風險遇上人性恐慌之時。它們很適合成為新聞頭條與好萊塢電影題材，但在交易上卻極具危險性。了解其運作方式，只是在波動市場中保護自己所必須具備的一部分知識。

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本文為市場評論，僅供教育用途，不構成投資建議，亦不構成買入或賣出任何證券的推薦或招攬。

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