為什麼加密貨幣網路使用量能創下歷史新高，而價格卻持續下跌？

價格是由當下進行買賣的邊際參與者決定的，而不是取決於網路有多繁忙。 Ethereum 剛剛證明了這一點。該區塊鏈創下了交易量和錢包數量的紀錄，但其價格卻下滑，Tether 在市值上也悄悄超越了它。

網路繁忙程度與其代幣價格是兩碼子事

區塊鏈的活躍度可能創下歷史新高，但其代幣價格仍可能下跌。Ethereum 的每日交易量、錢包數量以及 DeFi 鎖倉價值均創下歷史新高。但在同一時期，其價格卻下跌，今年以來跌幅超過 30%。

使用量告訴您網路的使用程度。價格則告訴您最後一位買家願意支付的金額。 這兩者並不相同，而且它們的走勢可能會出現長達數個月的背離。

為什麼邊際買家決定了價格

價格會隨著資金流動而變化，也就是實際在邊際轉手的資金。當資金流動枯竭時，即使有十億個錢包保持活躍，價格也會下跌。

目前資金正在流出。Ethereum 現貨 ETF 連續四天出現約 USD 8,200 萬 的資金流出。Binance 的未平倉合約處於三個月來的低點。新資金減少、槓桿降低、風險胃納減弱。邊際買家退縮，導致買盤減少，價格也隨之下跌。

這些都不會顯示在交易數量中。網路可以結算創紀錄的交易量，而決定價格的人卻選擇離場。

Tether 市值超越 Ethereum 實際上衡量了什麼

Tether 的 USDT 市值短暫超越了 Ethereum。這聽起來像是對 Ethereum 的一種判決，但它其實更像是衡量市場恐懼情緒的溫度計。

目前，穩定幣佔據了整個加密貨幣市場近 15% 的份額。當交易員賣出波動較大的代幣並將資金停泊在穩定幣中時，穩定幣的市佔率就會上升。穩定幣市值上升通常意味著資金正在避險，而不是底層區塊鏈出現了問題。

同樣的模式也出現在 2022 年。在 Terra 和 FTX 崩盤後，交易員轉向 USDT 和 USDC，穩定幣的主導地位隨之攀升。這種避險熱潮標誌著 2022 年底觸底前出現的投降式拋售，而非復甦後的現象。

為什麼這種差距可以透過任何一種方式縮小

老實說：強勁的鏈上活動並不能保證價格反彈。2018 年的熊市就是一個警訊。Ethereum 的使用量和開發者活動持續成長，而價格卻從超過 USD 1,400 跌至不到 USD 100，並在該價位維持了一年多，直到 2020 年資金流動才回歸。

當然也有看漲的解讀。交易所儲備量減少了 475,000 枚 ETH，意味著代幣流出了交易所。巨鯨和 BitMine 等大型買家持續積累。過去的復甦通常都伴隨著代幣流出交易所以及網路的大量使用。

決定性的因素是資金流動，而不是基本面。 對於看漲的情況，ETF 的資金流出必須停止並逆轉，且未平倉合約需要重新建立。如果資金流出持續增加，同樣的創紀錄使用量可能會伴隨著逐漸走低的價格。

值得關注的重點

• ETF 資金流動：從資金流出轉為持續流入，是邊際買家回歸的最明顯跡象。
• 未平倉合約：從三個月低點重新建立，象徵著市場信心和槓桿的回歸。
• 穩定幣主導地位：從接近 15% 回落表明資金正輪動至主要代幣；若進一步上升則意味著更多資金在避險。
• 交易所儲備量：持續下降可讓市場供應減少；若出現反轉則意味著代幣流回交易所準備出售。

鏈上數據呈現上漲趨勢而價格下跌的情況可能會長期共存。證據傾向於資金流動是引領市場走出困境的關鍵，因此在過度解讀活動圖表之前，請先觀察資金的進出情況。加密貨幣市場始終保持波動，而這兩種情況的延續時間可能都會超出合理預期。