各國央行連續20個月買入黃金，為何金價卻下跌？

結構性需求與每日價格走勢遵循兩種不同的節奏。即使耐心的買家能為資產築底，價格當天仍可能下跌。

中國央行於2026年6月持續增持黃金儲備，這已是連續第20個月增持。然而，消息公布當天，黃金價格卻走低。這兩件事都是事實，了解箇中原因正是本文的重點。

為何央行持續買入卻無法撼動當日價格

中國人民銀行以緩慢且審慎的方式累積黃金，目的在於分散儲備配置，而非押注下週的價格走勢。這屬於對價格不敏感的需求：無論金價上漲或下跌，央行都會買入。

這類買家堪稱最具耐心的操作者。但每日的價格走勢卻是由快錢所主導。投機者與指數股票型基金在單一交易時段內的成交量，遠超過央行一個月的增持量。

因此，結構性買盤會在多年間築起價格底部，而戰術性資金流則決定當日價格。在6月報告公布當天，賣方聲勢較為強勁，但這並不影響長期論點的有效性。

究竟是什麼為黃金築起底部

可以把它想像成一個由緩慢而穩定的水流所注滿的水庫。每天的水位會隨降雨與蒸發而波動，但水流從未停止，隨著時間推移，基礎水位逐漸上升。

央行買入黃金就如同這條水流。它的速度不足以在任何單一交易時段內扭轉下跌的價格，但其持續性足以在多年間改變價格可能落定的區間。

2022年至2023年的情況清楚說明了這一點。當時Fed大幅升息，通常會對黃金構成壓力。然而，金價卻保持堅挺，並創下歷史新高。World Gold Council報告指出，各國央行在2022年買入超過1,000公噸黃金，這波結構性買盤普遍被認為是支撐金價的關鍵底部。

央行緩慢買入是否代表金價將上漲？

單憑此因素並不足夠，而且也無法套用在您的時間框架上。這正是兩種節奏最為關鍵的地方。

當中國在2018年底恢復公開買入時，黃金在2019年與2020年突破了持續多年的區間整理。然而，買入行為只是背景因素，而非觸發因素，真正的推動力來自實質殖利率的下滑。

緩慢的結構性需求屬於長期論點，而非擇時工具。若將「央行正在買入」解讀為今日買入的訊號，便是混淆了水庫的基礎水位與明天的天氣變化。

不應將此解讀為看漲訊號的理由

客觀的反對論點相當直接：相較於黃金每日的成交量，央行的買入量實屬低量，且事實證明，這並未能阻止金價在報告公布當天下跌。

若指數股票型基金與投機性資金撤出的速度，快於中國人民銀行的增持速度，底部價位可能遠低於目前價格。黃金目前的交易價格已低於其主要移動平均線。無論官方需求如何，美元走強或實質殖利率上升都將對金價構成壓力。

若中國暫停增持，結構性論點的說服力便會減弱。事實上，中國確實在2024年5月暫停了增持，金價短期內出現震盪，隨後才恢復上升趨勢。暫停並不等於趨勢反轉，但市場往往會先拋售，之後才釐清情況。

後續觀察重點

• 中國人民銀行在下次每月儲備更新中，是否延續或暫停增持。
• 美元與美國實質殖利率：無論央行如何行動，兩者中任一上升都會對金價構成壓力。
• 指數股票型基金與投機性部位的變化，其變動速度遠快於官方增持。
• 黃金能否守住近期支撐位，或是否會跌破支撐。

本文的重點並非黃金必然上漲，而是說明緩慢的買家與快速的市場走勢可能同時朝相反方向拉扯，且兩者並不會互相抵銷。交易存在風險；結構性買盤是尊重底部的理由，但絕不是忽視趨勢的藉口。