两大石油咽喉要道同时受创，涨势为何可能消退

石油价格的反应，并非针对已经损失的原油桶数，而是针对可能损失的原油桶数所带来的恐惧进行定价。随着胡塞武装对Saudi Aramco设施发动攻击，以及一项已宣布的Bab al-Mandab封锁叠加在Strait of Hormuz低迷的运输量之上，原油价格中包含的是风险溢价，而非供应缺口。这一区别就是整个故事的关键所在。

为何石油价格因恐惧而非实际损失原油桶数而上涨

咽喉要道恐慌首先作用于人们的想象力。交易者看到航线受到威胁，便会在任何原油桶实际消失之前，为最坏的情况定价。这就是风险溢价：为尚未发生的中断支付的费用。

此次波动的幅度和持续性取决于两点：还剩下多少条替代航线，以及威胁的可信程度有多高。截至实时数据显示，WLDOIL的交易价格处于80美元出头的区间，远低于2022年危机时的高点。市场情绪紧张，但尚未恐慌。市场正在为可能性定价，而非为损失定价。

并非所有咽喉要道都是平等的

相关新闻报道模糊了这一点。Bab al-Mandab海峡和Strait of Hormuz都是咽喉要道，但二者所起的作用截然不同。

船只可以绕开Bab al-Mandab海峡。绕行好望角（Cape of Good Hope）会使航程时间增加一倍以上，并提高运费和保险成本。这固然痛苦，但石油最终仍会抵达目的地。南红海航线的战争风险溢价已大幅攀升，这是压力加剧的真实信号。然而，提高一条航线的成本，并不等同于取消供应。

Hormuz海峡则是没有完全替代方案的那一个。全球约五分之一的石油经由此处运输，没有任何绕行方案能够替代这一运输量。真正的Hormuz海峡封锁将构成供应冲击。而迄今为止的Bab al-Mandab海峡封锁，只是成本冲击。

历史对石油价格飙升消退有何启示

这种模式反复出现。2019年，无人机和导弹对Saudi Arabia的Abqaiq设施发动袭击，一夜之间导致Saudi Arabia约一半的产量瘫痪，接近全球供应量的5%。石油价格创下数十年来最大单日涨幅。几周之内，大部分涨幅便被回吐，原因在于Saudi Arabia恢复产量的速度超出了市场的担忧预期。

2023年末的红海袭击事件则从另一角度讲述了同样的故事。承运商改变了航线，运费和保险成本在数月内居高不下，但原油价格几乎没有波动。原油桶数依然通过更长的航线抵达市场。

而在2022年，市场对俄罗斯石油供应损失的担忧曾将Brent原油价格推至周期高点，随后价格在一年内呈下降趋势，原因是俄罗斯原油找到了新的买家。一旦供应被证明具有韧性，由供应担忧引发的价格飙升便会消退。

何时应该重视价格飙升

价格消退这一论断并非万无一失的通行证。它只在威胁仍停留在威胁阶段时才成立。现有证据倾向于表明，这是一种终将消解的风险溢价，但尾部风险依然真实存在。

如果以下任何一种情况从传言变为事实，这一波动就值得重视，而不应被视为会消退：

• Saudi Aramco的生产能力受到确认打击，而不仅仅是非关键设施遭到攻击。
• Bab al-Mandab海峡封锁实际阻断了运输，而不仅仅是提高了保险成本。
• Strait of Hormuz的运输出现任何可信的威胁，因为这是唯一没有替代方案的航线。

此外，还需关注油轮战争风险溢价以及OPEC+的闲置产能。即便船只仍在继续航行，溢价上升也会预示压力加剧。若OPEC+发出释放原油桶数的信号，则表明风险溢价正在被化解。

解读

新闻中出现的两大咽喉要道，看似意味着双重危险。但从现有证据来看，这实际上是两个不同的问题：一条成本更高的航线，以及一条受到威胁但仍然畅通的航线。应按风险溢价的本质对其进行定价，并清楚哪一个咽喉要道会使恐慌转变为真正的冲击。石油市场波动剧烈，一次确认的中断事件便可能迅速改写整个局面。