为什么加密货币网络的使用率能创下新高，而其价格却不断下跌？

价格是由目前的买家和卖家在边际设定的，而不是由网络的繁忙程度决定的。Ethereum 刚刚证明了这一点。该区块链的交易量和钱包数量创下历史新高，而其价格却出现下滑，且其市值也被 Tether 悄然超越。

网络的繁忙程度与其代币的成本是两码事

区块链的运行热度可以前所未有地高，但其代币价格可能依然下跌。Ethereum 的每日交易量、钱包数量以及 DeFi 中锁定的价值均创下历史新高。但在同一时期，其价格却下跌了超过 30%。

使用率告诉您网络的使用程度。而价格告诉您最后一位买家愿意支付的金额。这两者并非同一回事，且它们之间可能会出现长达数月的脱节。

为什么边际买家决定价格

价格随资金流波动，也就是在边缘实际易手的资金。当这股资金流枯竭时，即使有十亿个钱包保持活跃，价格也会下跌。

目前资金流正在流出。Ethereum 的现货交易所买卖基金连续四天出现约 8,200 万美元的资金流出。Binance 的未平仓合约跌至三个月低点。新资金减少，杠杆率降低，风险偏好减弱。边际买家退缩，导致买盘变薄，价格随之下跌。

这些都不会在交易数量中体现出来。一个网络可能会清算出创纪录的交易量，而决定价格的人却早已离开。

Tether 市值超越事件实际衡量了什么

Tether 的 USDT 在市值上曾短暂超越 Ethereum。这听起来像是对 Ethereum 的一种宣判。但这更像是一个衡量市场恐惧情绪的温度计。

目前，稳定币占整个加密货币市场的近 15%。当交易者抛售波动性大的代币并将现金停放在稳定币时，稳定币的份额就会上升。稳定币市值的上升通常意味着资金在寻找避风港，而不是底层区块链出现了故障。

同样的模式在 2022 年也曾出现。在 Terra 和 FTX 崩溃后，交易者转向 USDT 和 USDC，使得稳定币的主导地位攀升。这种避险热潮标志着 2022 年底触底前的投降式抛售，而非复苏之后。

为什么这种差距可能会以任何一种方式缩小

老实说：强劲的链上活动并不能保证反弹。2018 年的熊市就是一个警告。Ethereum 的使用率和开发者活动持续增长，而价格却从 1,400 美元上方跌至不足 100 美元，并在 2020 年资金流回归之前一直维持在这一水平长达一年多。

当然也有看涨的解读。交易所储备减少了 475,000 个 ETH，这意味着代币正在离开交易所。巨鲸和 BitMine 等大型买家则在继续积累。代币离开交易所以及网络的高频使用，在过去的复苏阶段之前都曾出现过。

决定性因素是资金流，而非基本面。如果要看涨，交易所买卖基金的资金流出必须停止并逆转，且未平仓合约需要重建。如果资金流出不断加剧，那么创纪录的使用率可能仍伴随不断走低的价格。

值得关注的内容

• 交易所买卖基金资金流向：从资金流出转为持续的资金流入，是边际买家回归的最明确信号。
• 未平仓合约：从三个月低点回升，标志着市场信心和杠杆的回归。
• 稳定币主导地位：从接近 15% 的水平回落表明现金正在流向主流代币；进一步上升则意味着更多资金在避险。
• 交易所储备：持续下降将使供应脱离市场；而如果出现反转，则意味着代币重新回到交易所出售。

链上数据的“绿涨”与价格的“红跌”可能并存很长一段时间。有证据倾向于资金流向将主导未来的复苏之路，因此在过度解读活动图表之前，请密切关注资金的进出情况。加密货币始终保持波动，且其中任何一面的持续时间都可能超出您的合理预期。