Tại sao một công ty có 50 tỷ USD tiền mặt lại vẫn vay 25 tỷ USD?

Khi một công ty dồi dào tiền mặt đi vay số tiền mà họ không cần đến, thị trường trái phiếu đang đánh giá câu chuyện của họ. Quy mô của sổ lệnh sẽ cho bạn biết những điều mà giá cổ phiếu không thể.

Nvidia đã huy động được 25 tỷ USD trái phiếu cấp độ đầu tư trong tuần này. Họ đang nắm giữ khoảng 50 tỷ USD tiền mặt và tạo ra khoảng 119 tỷ USD dòng tiền tự do trong năm qua. Họ không cần tiền. Vậy tại sao lại vay?

Câu trả lời nằm ở những người đã sẵn sàng cho vay. Thương vụ này đã thu hút hơn 85 tỷ USD đơn đặt hàng. Đó là dòng tiền từ các tổ chức đang xếp hàng để tài trợ cho việc xây dựng hạ tầng AI, và đây là dấu hiệu rõ ràng nhất về niềm tin của Phố Wall mà bạn sẽ thấy trong tuần này.

Tại sao một công ty dồi dào tiền mặt vẫn phát hành trái phiếu

Việc vay mượn khi bạn có tiền mặt là điều bình thường đối với các công ty công nghệ vốn hóa siêu lớn. Apple và Microsoft đã làm điều này trong nhiều năm, thường là để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu hoặc vì lý do quản lý ngân quỹ chứ không phải vì cần tiền. Đánh giá tích cực về Nvidia cũng tương tự: chốt các khoản nợ giá rẻ khi cơ hội vẫn đang mở ra.

Điều thú vị không nằm ở việc vay mượn. Nó nằm ở nhu cầu. Một sổ lệnh có quy mô lớn gấp ba lần giá trị thương vụ, dành cho một công ty không hề có nhu cầu phát hành trái phiếu, cho thấy những người cho vay muốn tham gia vào câu chuyện này. Khẩu vị rủi ro đó chính là tín hiệu.

Công cụ thầm lặng trong giao dịch sôi động nhất: LQD

Hầu hết các nhà giao dịch đều theo dõi giá cổ phiếu Nvidia. Nhu cầu trái phiếu lại xuất hiện ở một nơi thầm lặng hơn: Quỹ ETF trái phiếu doanh nghiệp cấp độ đầu tư iShares, LQD.

LQD nắm giữ một rổ nợ doanh nghiệp chất lượng cao. Khi các công ty như Nvidia tung ra thị trường lượng lớn trái phiếu mới, nguồn cung đó cần được hấp thụ. Nếu người mua tiếp tục trả giá cao cho các loại giấy tờ có giá này, giá cả sẽ được giữ vững và chênh lệch vẫn ở mức hẹp. LQD là nơi đơn giản nhất để theo dõi xem thị trường tín dụng có còn tin tưởng vào việc xây dựng hạ tầng AI hay không, trong khi những người khác chỉ dán mắt vào cổ phiếu.

Điều này quan trọng vì thị trường trái phiếu thường đưa ra đánh giá trước khi thị trường cổ phiếu kết thúc những tranh cãi. Cổ phiếu Nvidia thực tế đã giảm vào ngày công bố và hiện đang giao dịch dưới mức đó, gần 200 USD, ngay cả sau khi vượt mốc vốn hóa thị trường 5 nghìn tỷ USD. Phía thị trường cổ phiếu đang lo lắng. Phía thị trường tín dụng, tính đến hiện tại, vẫn đang bình tĩnh.

Sự phát triển là có thật. Việc tài trợ vốn đã đi trước một bước.

Đây là phần mà sổ lệnh không giải quyết được. Thương vụ của Nvidia chỉ là một phần nhỏ trong hơn 300 tỷ USD nợ hạ tầng AI được phát hành năm nay, theo JPMorgan. Bốn công ty cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn lớn nhất của Hoa Kỳ dự kiến tổng chi phí vốn kết hợp từ 700 đến 725 tỷ USD cho năm 2026.

Có hai bài học lịch sử đằng sau con số đó.

• Cáp quang, 1999 đến 2001. Các nhà mạng đã vay hàng trăm tỷ USD để xây dựng dung lượng internet. Nhu cầu cuối cùng cũng đến. Nhưng việc tài trợ vốn đã đi trước dòng tiền, tình trạng dư thừa công suất xuất hiện và kéo theo đó là một làn sóng vỡ nợ trong ngành viễn thông.
• Dầu đá phiến, 2013 đến 2015. Các nhà sản xuất năng lượng đã phát hành mạnh mẽ để tài trợ cho hoạt động khoan dầu. Nhu cầu trái phiếu rất mạnh trong khi câu chuyện còn đang nóng. Khi giá giảm, những nhà phát triển có đòn bẩy tài chính cao nhất đã gặp khó khăn và chênh lệch của ngành này đã nới rộng mạnh mẽ.

Trong cả hai trường hợp, tài sản đều là thật. Việc vay mượn đã vượt qua lợi nhuận. Một sổ lệnh được đăng ký vượt mức kỷ lục chính xác là những gì các chu kỳ đó đã trải qua ở thời kỳ đỉnh cao.

Nhu cầu chứng minh điều gì và không chứng minh điều gì

Nhu cầu mạnh mẽ chứng minh rằng nguồn vốn đang sẵn sàng ngày hôm nay. Nó không chứng minh rằng lợi nhuận sẽ xuất hiện. Đó là một sự thật rõ ràng.

Dell chứng minh rằng việc xây dựng hạ tầng là có thật: lượng đơn hàng máy chủ AI tồn đọng đạt mức kỷ lục 51,3 tỷ USD và dự báo doanh thu từ AI trong năm tài chính 2027 đạt gần 60 tỷ USD. Câu hỏi đặt ra là liệu lượng đơn hàng tồn đọng đó có chuyển đổi thành biên lợi nhuận và dòng tiền đủ nhanh để bù đắp cho khoản nợ đang được huy động hay không.

Hiện tại, các bằng chứng đang nghiêng về một niềm tin vững chắc thay vì sự hưng phấn mù quáng. Dấu hiệu rạn nứt ban đầu sẽ không phải là cổ phiếu. Nó sẽ là một sổ lệnh yếu cho thương vụ trái phiếu AI khổng lồ tiếp theo, hoặc LQD sụt giảm khi chênh lệch nới rộng. Hãy theo dõi các cuộc đấu giá và Quỹ ETF. Chúng sẽ cho bạn biết trước khi các dòng tiêu đề xuất hiện.

Không điều nào trong số này là một khuyến nghị giao dịch. Tín dụng có thể duy trì mức chênh lệch hẹp cho đến khi điều đó không còn nữa, và lãi suất sẽ thúc đẩy cả Quỹ ETF lẫn chi phí của đợt vay tiếp theo.