Microsoft vừa thắng vừa thua cùng một ván cược AI trong một quý

Microsoft ghi nhận khoản lãi 3,2 tỷ USD từ một khoản đầu tư AI và một khoản giảm giá trị từ khoản đầu tư AI khác trong cùng ba tháng. Sự tương phản đó chính là toàn bộ bài học: việc hỏi liệu một công ty có mức độ tiếp xúc với AI hay không hầu như không cho bạn biết điều gì.

Trong quý tài chính thứ tư, Microsoft đã điều chỉnh tăng giá trị cổ phần tại Anthropic thêm 3,2 tỷ USD và giảm giá trị cổ phần tại OpenAI khoảng 600 triệu USD. Cùng một chủ đề, cùng một công ty, cùng một quý, nhưng kết quả hoàn toàn đối lập. Câu hỏi hữu ích chưa bao giờ là “đây có phải cổ phiếu AI không?” mà phải là “ván cược AI nào của công ty đang hiệu quả, và ván cược nào đang thua lỗ?”

Vì sao một ván cược AI có thể thắng trong khi ván khác lại thua

Một chủ đề không phải là một giao dịch duy nhất. “AI” trong một công ty có thể lan ra thành nhiều vị thế riêng biệt, và chúng không di chuyển cùng nhau.

Microsoft nắm giữ cổ phần tại cả Anthropic và OpenAI, hai trong số các nhà phát triển mô hình AI hàng đầu. Trong quý này, hệ thống kế toán điều chỉnh tăng giá trị một bên và giảm giá trị bên còn lại. Khoản lãi từ Anthropic gần như tương đương toàn bộ khoản lãi từ OpenAI trong cả năm. Sở hữu “AI” thông qua Microsoft đồng nghĩa với việc sở hữu đồng thời một bên thắng và một bên thua, nhưng mức độ tiếp xúc được công bố trên tiêu đề lại che giấu cả hai điều này.

Doanh thu kỷ lục, chi tiêu kỷ lục, cổ phiếu vẫn thấp hơn mức đỉnh

Phần còn lại của báo cáo rất khả quan. Microsoft đã khép lại một năm tài chính kỷ lục, với doanh thu từ dịch vụ cloud lần đầu tiên vượt mốc 100 tỷ USD mỗi năm và mảng cloud tăng trưởng nhanh.

Thế nhưng cổ phiếu vẫn giao dịch thấp hơn nhiều so với mức cao nhất mọi thời đại trước đó. Lý do nằm ngay cạnh tin tốt: chi tiêu vốn đã tăng khoảng 70% so với cùng kỳ năm trước, và dự kiến còn tăng mạnh hơn nữa trong năm tới. Thị trường đang cân nhắc liệu khoản chi tiêu này có chuyển hóa thành doanh thu bền vững hay chỉ là một cuộc đua vũ trang đắt đỏ. Mức tăng trưởng ấn tượng trên tiêu đề không giải quyết được câu hỏi đó.

Khuôn mẫu không mới, chỉ có chủ đề là mới

Việc các ván cược trái chiều cùng tồn tại trong một công ty không phải điều mới.

• Trong những năm 2000, Google và Yahoo đều thuộc lĩnh vực “tìm kiếm”. Một hướng thực thi tăng trưởng bền vững, hướng còn lại dần phai nhạt. Việc sở hữu chủ đề một cách rộng rãi vẫn khiến bạn thua lỗ nếu chọn sai bên.
• Trong những năm 2010, Amazon vận hành cả mảng bán lẻ biên lợi nhuận thấp và mảng cloud biên lợi nhuận cao dưới cùng một mái nhà. Thị trường liên tục định giá sai nửa còn lại. Mảng nhỏ hơn, kém nổi bật hơn lại chính là động lực chính của cổ phiếu.
• Trong năm 2022 và 2023, mảng quảng cáo cốt lõi của Meta và bộ phận metaverse đang lỗ đã kéo cổ phiếu theo hai hướng đối lập ngay trong cùng các báo cáo.

Mỗi lần như vậy, phần thưởng luôn thuộc về những ai nhìn sâu vào bên trong thay vì chỉ nhìn vào nhãn mác.

Sự phân tán này là nhược điểm hay là lợi thế?

Có một luận điểm lạc quan thực sự ở đây. Việc trải rộng danh mục qua các công ty AI dẫn đầu chính là biện pháp phòng hộ mà một nền tảng sở hữu nhiều mảng kinh doanh cần có. Việc sai ở một khoản đầu tư trong khi đúng ở khoản khác chính là minh chứng cho sự đa dạng hóa đang phát huy hiệu quả, không phải thất bại. Khoản điều chỉnh tăng và giảm giá trị này cũng chỉ là biến động kế toán không liên quan đến tiền mặt, vì vậy số liệu điều chỉnh của một quý nói lên rất ít về hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Cách nhìn đó chỉ đúng nếu mảng cloud tiếp tục tăng trưởng bền vững và khoản chi tiêu lớn chuyển hóa thành doanh thu lâu dài. Nó sẽ sai nếu chi tiêu vượt quá những gì các sản phẩm AI mang lại, và nếu các điều chỉnh của quý này thực sự báo hiệu sự suy giảm thật sự chứ không chỉ là nhiễu. Quan sát xu hướng của một quý không chứng minh được điều gì. Quan sát qua nhiều quý mới có ý nghĩa.

Những điều cần theo dõi từ đây

Các bằng chứng cho thấy nên nhìn Microsoft như một tập hợp nhiều ván cược AI, không phải chỉ một. Vì vậy, hãy theo dõi từng phần, không phải nhãn mác chung:

• Liệu tăng trưởng cloud và doanh thu AI có theo kịp đà tăng chi tiêu, hay biên lợi nhuận sẽ bị thu hẹp khi chi tiêu vượt trước.
• Chiều hướng điều chỉnh giá trị của Anthropic và OpenAI trong quý tới sẽ ra sao. Một sự đảo chiều sẽ cho thấy các biến động này chỉ là nhiễu.
• Khoảng cách giữa giá hiện tại và mức đỉnh trước đó, như một thước đo cho thấy sự lạc quan về AI đã hạ nhiệt đến mức nào.

Tất cả những điều trên không phải là một khuyến nghị giao dịch. Đây là một cách để hiểu công ty. Một chủ đề có thể đúng trong khi một ván cược cụ thể bên trong nó lại sai, và nhãn mác trên cửa chính sẽ không cho bạn biết đâu là đâu.