Oltin va kumush supersikli: Bozor telbaligining 50 yillik tarixi

Men commodities deskda ishlamayman va kumush narxini kun ichida ushlashga urinib, hisoblarni portlatmayman. Mening ishim boshqa joyda — jurnalistika, naqshlarni tanish va kuch tahlilining chorrahasida. Meni bozorlar tizimlar haqida nimalarni oshkor qilishi qiziqtiradi, ularni oldindan ilib ketishim mumkin deb ko‘rsatish emas.

Shuning uchun oltin $4,000 diapazoniga kirib borganda va kumush nihoyat qirq yil davomida hurmat qilgan shiftni yorib o‘tganda, mening birinchi fikrim “Sotib olamizmi?” bo‘lmaydi. Mening fikrim: “Tizim bizga nima demoqda?”

Agar yetarlicha uzoqqa nazar tashlasangiz, oltin va kumushning so‘nggi yarim asri tasodifiy volatillik kabi ko‘rinmaydi. U uyqu, uyg‘onish va telbalikdan iborat takrorlanuvchi naqsh sifatida ko‘rinadi. Bu naqsh dunyo pul aslida nima ekanini qayta kelishgan har safar yuzaga chiqadi.

Biz, yoqsa-yoqmasa ham, ushbu siklning telbalik bosqichiga kirib boryapmiz.

Bu metallar sehrli bo‘lgani uchun emas.
Sababi, fiat, qarz va “xavfsiz” aktivlar haqida o‘zimizga aytib kelgan hikoya nihoyat haqiqat bilan yuzma-yuz to‘qnashmoqda.

Bretton-Vudsdan $4,000+ oltin narxigacha

Zamonaviy hikoya 1971-yilda boshlanadi: o‘sha paytda AQSh dollarning oltin bilan aloqasini rasman uzdi va metall erkin suzishga qo‘yildi. Oltin o‘nlab yillar davomida unsiyaga $35 darajasida qotirib qo‘yilgan edi. O‘sha bog‘lov uzilgach, bozor bozorlar qilganini qildi: narxni keskin qayta belgiladi.

1970-yillar davomida, neft shoklari va ikki xonali inflyatsiya fonida, oltin unsiyasiga $35 dan 1980-yil yanvariga kelib qariyb $850 gacha ko‘tarildi. Kumush esa bir necha dollardan qariyb $50 gacha chiqdi — bunga ham inflyatsiya qo‘rquvi, ham Hunt aka-ukalarning bozorni nazorat ostiga olishga urinishlari turtki bo‘ldi. Bu dunyo qog‘ozdagi va’dalar bilan haqiqiy aktivlar bir xil koinotda yashamasligini anglab yetganda nima sodir bo‘lishining ilk haqiqiy namoyishi edi.

So‘ng Volcker davri keldi. Foiz stavkalari yuqori o‘nliklargacha ko‘tarildi, inflyatsiya bostirildi va keyingi yigirma yil davomida oltin ham, kumush ham deyarli chetga surib qo‘yildi. 1990-yillarning oxiriga borib oltin qariyb $250 atrofida aylanar, kumush esa $5 dan pastda langar tashlagan edi. Moliyaviy dunyo o‘zini barqaror inflyatsiya va moliyaviy muhandislik eski davr himoya aktivlarini keraksiz qilgan “Buyuk mo‘tadillik” deb atalgan yangi davrga kirganimizga ishontirdi.

Uzoq muddatli grafikdan olinadigan birinchi saboq shu: metallar doim ham hayajonli bo‘lib qolmaydi. Tizim o‘z hikoyasiga ishonch hosil qilganida ular uyquga ketadi. Ikkinchi saboq esa unchalik taskin bermaydi: ular abadiy uxlab yotmaydi.

2000-yillar tizim tomog‘ini qirib, o‘zini e’lon qila boshlagan davr edi

2000-yillar boshida bu umuman commodities hikoyasidek ko‘rinmas edi. U ko‘proq geosiyosiy hikoya bo‘lib o‘qilardi. Dot-com inqirozi, 11-sentabr, Iroq va Afg‘onistondagi urushlar, keyin esa leverage bank tizimini ichidan yemirib yuborganini sekin anglash.

Oltin 1999–2001-yillardagi past nuqtalardan sokin tarzda uzoqlashdi va ishonarli, o‘n yillik buqa trendini qurishni boshladi. Gold ETFlarning paydo bo‘lishi unga kirishni osonlashtirdi, ammo bu tarqatish hikoyasi, sabab emas. Asosiy omil ishonch edi. Tizim har safar struktura darajasidagi yoriqni yana kredit bilan berkitishga uringanida, oltin bir oz yuqorilardi.

2008-yilgi inqiroz sokin qayta baholashni ochiq qayta baholashga aylantirdi. Vahima paytida investorlar qo‘lidan kelgan hamma narsani sotgani uchun metallar ham boshqalar bilan birga tushib ketdi. Ammo markaziy banklar quantitative easing kranini to‘liq ochgach, xabar ravshan edi: qarz inqirozining yechimi yana ko‘proq qarz va ataylab bosib turilgan foiz stavkalari bo‘ladi.

2011-yilga kelib oltin taxminan $1,900 ga yetdi, kumush esa 1980-yilda oxirgi marta ko‘rgan $49 atrofidagi hududga qaytdi. Bu fiat pul invincible emasligini, shunchaki vaqtincha qulay ekanini tizimning ilk baland ovozli, zamonaviy tan olishi edi.

Keyin yana pauza bo‘ldi. “Bu safar biz buni tuzatdik” degan davr boshlandi. Oltin 2015-yilgacha keskin tuzatilib, qariyb $1,050 atrofida tubga tushdi. Kumush esa o‘n dollardan biroz yuqoriroq darajalarga qaytdi. Real daromadlilik stavkalari oshdi, AQSh tapering haqida gapirdi va bozor yana go‘yoki kalkulyatsiyalar gravitatsiyani yengib bo‘lganiga ishonib qaytdi.

Agar hisobni yuritayotgan bo‘lsangiz, endi biz bir to‘liq siklni ko‘rdik: uyqu, uyg‘onish, 1980-yillar atrofidagi telbalikka juda o‘xshash holat, so‘ng ikki o‘n yillik beparvolik, keyin 2011-yilgacha yangi uyg‘onish va undan keyingi yana bir pasayish.

Bu bizni hozirgi davrga olib keladi.

2020–2025: Yo‘qolishni istamagan uyg‘onish

Pandemiya 2008-yildan keyingi dunyo “normal” degan har qanday illyuziyaning yakuniga aylanishi kerak edi. Favqulodda pul yaratish va fiskal qo‘llab-quvvatlash hajmi 2008-yilni go‘yoki general mashqdek ko‘rsatdi. Inflyatsiya pul massasini shunchalik tez kengaytirganingizda kutilganidek harakat qildi: u kechikib paydo bo‘ldi va o‘zini uyda his qildi.

Oltin odatda inqirozda qiladigan ishini qildi: keskin ko‘tarildi, $2,000 atrofida yangi cho‘qqilarga chiqdi va vaqtincha hammani hedjlar hali ham ishlashiga ishontirdi. Kumush esa $30 atrofida dramatik harakat qildi. Keyin stavkalar agressiv ko‘tarila boshlagach va inflyatsiya “vaqtinchalik” deb talqin qilinaverib, bu ravshan yolg‘on ekani ma’lum bo‘lguncha, ikkalasi ham yana sovidi.

Agar grafikni shu yerda to‘xtatsangiz, hikoya tanish ko‘rinadi: nimadir buziladi, metallar sakraydi, siyosat javob beradi, metallar tinchiydi. Ammo haqiqiy uzilish 2022-yildan keyin ko‘rinadi. Aynan o‘sha paytda bozor hodisasi emas, balki suveren hodisa rag‘batlarni qayta yozdi. Rossiya zaxiralari sanksiyalar doirasida muzlatilganda, katta miqdorda dollar aktivlariga ega boshqa har bir davlatning ongida risk bo‘yicha yangi band paydo bo‘ldi: zaxiralarimni bloklab qo‘yish mumkinmi? Pekin, Riyod, Nyu-Dehli yoki Braziliyada bu akademik savol emas. Bu ekzistensial savol.

Ma’lumotlar javobni aniq ko‘rsatmoqda: markaziy banklar, ayniqsa an’anaviy G‘arb blokidan tashqaridagilar, oyma-oy oltin xarid qilishda davom etmoqda. Savdo sifatida emas, mem sifatida emas, balki siyosiy sug‘urta shakli sifatida. Shu bilan birga, AQSh fiskal ko‘rsatkichlari qarz darajasi va foiz xarajatlari haqiqatan ham cheklovchi real stavkalarni siyosiy jihatdan deyarli imkonsiz qiladigan nuqtaga siljib bordi.

Boshqacha aytganda, tizim inflyatsiyani nazorat qilish uchun yuqoriroq stavkalarga muhtoj, ammo qarz mashinasi sinib ketmasligi uchun pastroq stavkalarga ham muhtoj. Bozorlar bunday tuzoqlarni siyosatchilardan ancha oldin sezadi.

Shu fon ostida oltinning $2,100, $3,000 darajalaridan o‘tib $4,000 hududiga kirib borishi “sakrash”dan ko‘ra ko‘proq tarjimaga o‘xshaydi: fiat haqiqatga nisbatan qayta baholanmoqda.

Kumush yon qahramon emas, balki tanqislik haqidagi hikoya

Agar shu davrda oltinning hikoyasi monetar va siyosiy ishonch haqida bo‘lsa, kumushning hikoyasi fizik cheklovlarning ambitsiya bilan to‘qnashuvi haqida.

20-asr oxirining katta qismida kumushning asosiy sanoat qo‘llanishlaridan biri fotografiya edi, ammo raqamli tasvirlash rivojlanishi bilan bu soha amalda qisqardi. Metall osongina $5 yoki $10 ostida qolishi mumkin edi va hech narsani buzmasdi. O‘sha dunyo endi yo‘q.

2020-yillarda kumush yangi iqtisodiyotning simlarida o‘tiribdi: quyosh panellari, EVlar, maxsus elektronika. Dekarbonizatsiya va energiya o‘tish jarayoniga global turtki kumush narxining bu chorakda qanchaligiga unchalik qaramaydigan talab egri chizig‘ini yaratdi. Loyiha, majburiyatlar va infratuzilma ishga tushirishlarining o‘z sur’ati bor.

Afsuski, taklifning noelastikligi bunga mos emas. Kumush ishlab chiqarishining qariyb uchdan ikki qismi qo‘rg‘oshin, rux va mis kabi boshqa metallarning qazib olinishi natijasida hosil bo‘ladigan yon mahsulotdir. Siz narx oshishiga javoban kumush ishlab chiqarishni shunchaki “oshirib qo‘ya” olmaysiz, chunki buning uchun butun kon rejalari qayta tuzilishi kerak bo‘ladi va bu yillarni oladi. Bu noelastik taklifning ta’rifidir.

Yillar davom etgan yetarli bo‘lmagan investitsiyalar, ko‘rinadigan zaxiralarning kamayishi bilan birga, kumushning uzoq muddatli $50 shiftini yorib o‘tib, 50-yillik yuqori diapazonga va undan ham yuqoriga chiqayotganidagi portlovchi harakatni hosil qiladi.

Agar oltin siz o‘yinning qoidalari haqida xavotirlanayotganingizda murojaat qiladigan aktiv bo‘lsa, kumush esa o‘yin mexanizmlari g‘iyqillay boshlaganda baqirib yuboradigan aktivdir.

Ignor qilib bo‘lmaydigan fraktal — uyqu, uyg‘onish, telbalik

Ushbu besh o‘n yillik davomida oltin va kumush shunchalik ko‘p marta bir xil naqshni takrorladiki, buni e’tiborsiz qoldirish ataylab ko‘z yumishga o‘xshaydi. Har doim uyqu bosqichi bo‘ladi: metallar masxara qilinadi, e’tibordan chetda qoladi yoki hukumatlar tomonidan eng noqulay paytda sotib yuboriladi. 1990-yillarning oxiridagi Buyuk Britaniyaning “Brown's Bottom” oltin sotuvlarini eslang — ular amalda aynan eng past nuqtalarda qo‘ng‘iroq chalgan edi.

Keyin uyg‘onish bosqichi keladi, bunda makro yoki geosiyosiy shoklar bozorlarni qattiq aktivlar qiymatini qayta ko‘rib chiqishga majbur qiladi. 1970-yillar, 2000-yillar va 2020-yildan keyingi davrning barchasi shu shaklga mos keladi.

Oxir-oqibat, agar sharoitlar davom etsa va asosiy omillar hal qilinmasa, sikl telbalik bosqichiga o‘tadi: parabola shaklidagi harakatlar, nisbatlarning siqilishi (oltin-kumush) va bir lahzada mantiqsiz ko‘ringan, ammo qarz yuki, siyosiy cheklovlar hamda ta’minot bottlenecklari bilan solishtirilganda mutlaqo mantiqli bo‘lib chiqadigan xatti-harakatlar.

Hozir qayerdamiz? Biz uyg‘onish bosqichidan allaqachon o‘tib ketdik.

Oltin ko‘p o‘n yillik texnik tuzilmalarni va real daromadlilik stavkalari bilan eski munosabatlarni buzib o‘tdi. Kumush nihoyat 40 yildan ortiq vaqt davomida uddalay olmagan ishni qildi: eski “Hunt aka-ukalari + 2011” shiftini yorib o‘tdi. Markaziy banklar barqaror xaridor bo‘lib qolmoqda. Kumushning sanoat defitsiti prognoz emas — bu ko‘rinib turgan cheklov. Davlat qarzi esa muloyim sur’atda pastlab bormayapti; u murakkablashib boryapti.

Bu holat bizni bir to‘g‘ri chiziqli blow-off top sari olib borishini kafolatlamaydi. Bozorlar hech qachon mukammal ssenariy bo‘yicha harakat qilmaydi. Ammo tuzilmaviy jihatdan telbalik bosqichi uchun ingredientlar allaqachon bor: leverage, hikoya, strukturaviy nomutanosiblik va eski muvozanatga qaytishning ishonchli yo‘li yo‘qligi.

Unda bu bilim bilan nima qilamiz?

Agar siz savdo g‘oyalari qidirsangiz, bu noto‘g‘ri maqola, ochig‘i, noto‘g‘ri muallif. Men bu yerda hech kimga nimani sotib olish kerakligini aytish uchun emasman. Men oxirgi ellik yillik narx harakati monetar tizimning keyingi bobiga nimalarni aytayotganini tahlil qilish uchun shu yerdaman.

Eng kamida, xabar shuki:

• Bir paytlar “xavfsiz” suveren qog‘ozga ishongan dunyo endi riskni qurolga aylantirish mumkinligini sekin-asta tan olmoqda.
• O‘nlab yillar davomida commoditiesni davriy kirish omillari sifatida ko‘rgan dunyo ayrim materiallar tizimli tor bo‘g‘inlarga aylanganini anglab bormoqda.
• Eski korrelyatsiyalar doimo ishlaydi deb o‘ylagan dunyo oltinning real daromadlilik stavkalariga e’tibor bermay qo‘yganini va kumushning energiya o‘tish jarayonidagi leverage nuqtasidek savdo qilayotganini ko‘rib turibdi.

Policymakerlar uchun bu ishonchlilik va yo‘lga bog‘liqlik haqida ogohlantirishdir.
Traderlar uchun esa bu 2010–2015-yillardagi uslub endi ishlamayotganini eslatadi. Atrofida nima bo‘layotganini tushunishga urinayotgan oddiy odamlar uchun esa bu oxirgi 50 yillik monetar hikoya silliq, texnokratik so‘nish bilan tugamayotganining belgisi.

Oltin va kumush tartibsizlikni olqishlamaydi. Ular shunchaki bu haqda yolg‘on gapirishda juda yomon. Va hozir, diqqat bilan tinglasangiz, ular sizga fiatga bo‘lgan oson ishonch davri tugaganini va bahsli pul davri sekin-asta boshlanganini aytmoqda.

‍