Altın ve Gümüş Süper Döngüsü: Piyasa çılgınlığının 50 yıllık tarihi

Ben bir emtia masasında çalışmıyorum ve gümüşü gün içi zamanlamaya çalışırken hesap patlatmıyorum. İşim başka bir yerde duruyor: gazetecilik, örüntü tanıma ve piyasa gücü analizinin kesişiminde. Piyasaların sistemler hakkında neleri açığa çıkardığıyla ilgileniyorum; onları önceden tahmin edebildiğimi varsaymakla değil.

Bu yüzden altın 4.000 dolar seviyelerine çıktığında ve gümüş nihayet kırk yıldır saygı gösterdiği bir tavanı aştığında, ilk içgüdümüm “Satın almalıyız mı?” olmuyor. “Sistem bize ne söylemeye çalışıyor?” oluyor.

Yeterince geniş açıdan bakarsanız, altın ve gümüşün son yarım yüzyılı rastgele oynaklık gibi görünmez. Tekrarlayan bir durgunluk, uyanış ve çılgınlık örüntüsü gibi görünür; dünya paranın aslında ne olduğuna dair tanımını her yeniden müzakere ettiğinde ortaya çıkan bir örüntü.

İster istemez, bu döngünün çılgınlık aşamasına giriyoruz.

Metaller büyülü olduğu için değil.
Fiat, borç ve “risksiz” varlıklar hakkında kendimize anlattığımız hikâye sonunda gerçeklikle kafa kafaya çarpıştığı için.

Bretton Woods’tan 4.000+ dolar altına

Modern hikâye 1971’de başlar. O yıl ABD, doları resmî olarak altından ayırdı ve metalin serbestçe dalgalanmasına izin verildi. Altın onlarca yıl boyunca ons başına 35 dolara sabitlenmişti. Bu çıpa kopunca piyasanın yaptığı şeyi yaptı: fiyatı sert biçimde yeniden belirledi.

1970’ler boyunca, petrol şokları ve çift haneli enflasyonun arka planında, altın 35 dolardan Ocak 1980’de yaklaşık 850 dolara yükseldi. Gümüş ise birkaç dolardan neredeyse 50 dolara çıktı; hem enflasyon korkusuyla hem de Hunt kardeşlerin piyasayı köşeye sıkıştırma girişimiyle hız kazandı. Bu, dünyanın kâğıt vaatlerle gerçek varlıkların aynı evrende yaşamadığını ilk kez gerçekten fark etmesinin ilk somut göstergesiydi.

Ardından Volcker dönemi geldi. Faiz oranları yüksek onlu seviyelere taşındı, enflasyon bastırıldı ve sonraki yirmi yıl boyunca altın ile gümüş büyük ölçüde göz ardı edildi. Altın 1990’ların sonlarına doğru 250 dolar seviyelerine geriledi; gümüş 5 doların altında süründü. Finans dünyası, istikrarlı enflasyon ve finansal mühendisliğin eski dünyanın korunma araçlarını gereksiz kıldığı, “Büyük Ilımlılık” denen yeni bir çağa girdiğimize kendini inandırdı.

Uzun vadeli grafikten çıkan ilk ders şu: Metaller kalıcı olarak heyecan verici değildir. Sistem kendi hikâyesine güvendiğinde kış uykusuna yatarlar. İkinci ders ise daha az rahatlatıcıdır: Asla sonsuza kadar uyumazlar.

2000’ler, sistemin boğazını temizlemeye başladığı dönemdi

2000’lerin başı ilk bakışta bir emtia hikâyesi gibi görünmüyordu. Daha çok jeopolitik bir hikâye gibi okunuyordu. Dot-com çöküşü, 11 Eylül, Irak ve Afganistan savaşları ve ardından kaldıraç kullanımının bankacılık sistemini içeriden nasıl kemirdiğinin yavaş yavaş anlaşılması.

Altın, 1999–2001 diplerinden sessizce uzaklaştı ve ikna edici, on yıl süren bir yükseliş trendi inşa etmeye başladı. Altın ETF’lerinin devreye girmesi erişimi kolaylaştırdı, ancak bu bir dağıtım meselesidir; neden değil. Asıl itici güç güvendi. Sistem her yapısal çatlağı daha fazla krediyle yamamaya çalıştıkça altın yavaş yavaş yükseldi.

2008 krizi, sessiz yeniden fiyatlamayı açık bir yeniden fiyatlamaya dönüştürdü. Panik sırasında metaller, yatırımcılar ne kurtarabiliyorsa onu tasfiye ettiği için diğer her şeyle birlikte satıldı. Ancak merkez bankaları niceliksel gevşeme musluklarını açınca mesaj açıktı: Bir borç krizinin çözümü, daha fazla borç ve kasıtlı olarak düşük tutulan faiz oranları olacaktı.

2011’e gelindiğinde altın yaklaşık 1.900 dolara ulaşmıştı ve gümüş, en son 1980’de gördüğü 49 dolar civarına geri dönmüştü. Bu, fiat paranın yenilmez değil, sadece geçici olarak kullanışlı olduğuna sistemin modern çağdaki ilk yüksek sesli itirafıydı.

Sonra yine bir duraklama geldi. “Bu kez çözdük” aralığı. Altın 2015’e doğru sert bir düzeltme yaptı ve yaklaşık 1.050 dolar seviyelerinde dip buldu. Gümüş tekrar düşük onlu seviyelere indi. Reel getiriler yükseldi, ABD tapering’den söz etti ve piyasa, tabloların yerçekimini yendiğine yeniden inandı.

Skoru tutuyorsanız, artık bir tam döngü gördük: durgunluk, uyanış, 1980 civarında çılgınlığa çok benzeyen bir dönem, ardından iki on yıl süren ihmal, sonra 2011’e doğru yeni bir uyanış ve ardından bir başka düşüş.

Ve bu bizi bugüne getiriyor.

2020–2025: Sönmeyi reddeden uyanış

Pandeminin, 2008 sonrası dünyanın “normal” olduğuna dair her türlü yanılsamayı bitirmesi gerekirdi. Acil durum para yaratımının ve mali desteğin ölçeği, 2008’i adeta bir prova gibi gösterdi. Enflasyon, para arzını bu kadar hızlı genişlettiğinizde bekleyeceğiniz şeyi yaptı: gecikmeli geldi ve kendine ev sahibi gibi davrandı.

Altın krizlerde genellikle ne yapıyorsa onu yaptı: sıçradı, yaklaşık 2.000 dolar civarında yeni zirveler gördü ve korunma araçlarının hâlâ işe yaradığını kısa süreliğine herkese hatırlattı. Gümüş ise 30 dolar civarında dramatik bir an yaşadı. Ardından faizler agresif biçimde artırılıp enflasyon “geçici” olarak aşağı çekilmeye çalışılınca ikisi de yeniden soğudu; ta ki bunun açıkça geçici olmadığı anlaşılana kadar.

Grafiği burada durdurursanız hikâye tanıdık görünür: Bir şey kırılır, metaller zıplar, politika tepki verir, metaller sakinleşir. Ancak gerçek kırılma 2022 sonrasına kadar görünmez. İşte o zaman, bir piyasa olayı değil, bir egemenlik olayı teşvikleri yeniden yazdı. Rus rezervleri yaptırımlar kapsamında dondurulduğunda, anlamlı miktarda dolar varlığı tutan diğer tüm ülkelerin zihinsel risk çerçevesine yeni bir satır eklendi: Rezervlerim kapatılabilir mi? Bu, Pekin, Riyad, Yeni Delhi ya da Brasília’da akademik bir soru değildir. Varoluşsaldır.

Verilerdeki tepki açıktı: özellikle geleneksel Batı bloğunun dışındaki merkez bankaları, ay ay istikrarlı biçimde altın almaya başladı. Bir trade olarak değil, bir meme olarak değil, siyasi sigorta biçimi olarak. Aynı zamanda ABD’nin mali göstergeleri, borç seviyeleri ve faiz maliyetlerinin gerçekten kısıtlayıcı reel oranları neredeyse siyaseten imkânsız hâle getirdiği bir noktaya doğru kaydı.

Başka bir deyişle sistem, enflasyonu kontrol etmek için daha yüksek faizlere ihtiyaç duymak ile borç makinesinin çökmesini önlemek için daha düşük faizlere ihtiyaç duymak arasında sıkışmış durumda. Piyasalar, politikacılardan çok daha önce tuzakları fark eder.

Bu arka plan altında altının 2.100, 3.000 ve 4.000 dolar seviyelerine doğru hareketi bir “sıçrama” olmaktan çok bir çeviri gibidir: Fiat gerçekliğe göre yeniden fiyatlanıyor.

Gümüş bir yan karakter değil, kıtlık hikâyesidir

Bu dönemde altının hikâyesi parasal ve politik güvenle ilgiliyse, gümüşün hikâyesi fiziksel kısıtların hırsla çarpışmasıyla ilgilidir.

20. yüzyılın sonlarının çoğunda gümüşün başlıca endüstriyel kullanımlarından biri fotoğrafçılıktı; bu alan dijital görüntülemenin yükselişiyle geriledi. Metal, 5 ya da 10 doların altında rahatça kalabiliyordu ve bu hiçbir şeyi bozmazdı. O dünya artık yok.

2020’lerde gümüş, yeni ekonominin kablolarında yer alıyor: güneş panelleri, elektrikli araçlar, uzmanlaşmış elektronikler. Karbonsuzlaşma ve enerji dönüşümüne yönelik küresel itiş, bu çeyrekte gümüşün fiyatının ne olduğuna pek aldırmayan bir talep eğrisi yarattı. Projelerin, zorunlulukların ve altyapı devreye almalarının kendi ivmesi var.

Ne yazık ki arzın böyle bir ivmesi yok. Gümüş üretiminin yaklaşık üçte ikisi, kurşun, çinko ve bakır gibi diğer metallerin madenciliğinin yan ürünü olarak ortaya çıkar. Daha yüksek fiyatlara yanıt olarak gümüş üretimini basitçe “artıramazsınız”; bunun için yıllar alan tüm madencilik planlarını yeniden düzenlemek gerekir. Bunun adı arz esnekliğinin düşük olmasıdır.

Buna yıllarca süren yetersiz yatırımı, görünen stoklardaki azalmayı eklediğinizde, gümüşün uzun vadeli 50 dolar tavanını aşarak yüksek 50’lere ve ötesine doğru hareket ederken sergilediği patlayıcı davranış ortaya çıkar.

Altın, oyunun kuralları konusunda endişelendiğinizde yöneldiğiniz varlıksa; gümüş, oyunun mekanizmaları gıcırdamaya başladığında çığlık atan varlıktır.

Göz ardı edemeyeceğiniz fraktal: Durgunluk, uyanış, çılgınlık

Bu beş on yıl boyunca altın ve gümüş, görmezden gelmenin bilinçli bir tercih gibi hissettirdiği kadar çok kez aynı örüntüyü tekrarladı. Her zaman bir durgunluk aşaması vardır; metallerin alay konusu olduğu, görmezden gelindiği ya da hükümetler tarafından en kötü anda satıldığı dönem. Birleşik Krallık’ın 1990’ların sonlarında yaptığı “Brown’s Bottom” altın satışlarını düşünün; bu satışlar fiilen tam dipte zili çalmıştı.

Ardından, makro ya da jeopolitik şokların piyasaları sert varlıkların değerini yeniden düşünmeye zorladığı bir uyanış aşaması gelir. 1970’ler, 2000’ler ve 2020 sonrası dönem bu şekle uyar.

Son olarak, koşullar sürer ve temel dinamikler çözülmezse döngü çılgınlık aşamasına döner: parabolik hareketler, oran sıkışmaları (altın-gümüş) ve o an için irrasyonel görünen ama borç yükleri, politika kısıtları ve arz darboğazlarıyla birlikte ele alındığında tamamen mantıklı olan davranışlar.

Peki şu anda neredeyiz? Uyanışı çoktan geçtik.

Altın, çok on yıllık teknik yapıları ve reel getirilerle olan eski ilişkileri kırdı. Gümüş ise sonunda 40 yılı aşkın süredir başaramadığı şeyi yaptı: eski “Hunt Kardeşler artı 2011” tavanını geçti. Merkez bankaları istikrarlı biçimde alım yapıyor. Gümüşün endüstriyel açığı bir tahmin değil; gözlemlenebilir bir kısıt. Kamu borcu yumuşak bir iniş patikasında değil; bileşikleşiyor.

Bu, illa ki bir blow-off top’a kadar dümdüz bir çizgi anlamına gelmiyor. Piyasalar asla kusursuz senaryolu yaylar halinde hareket etmez. Ancak yapısal olarak çılgınlık aşaması için gerekli bileşenler mevcut: kaldıraç, anlatı, yapısal dengesizlik ve eski dengeye geri dönüş için inandırıcı bir yol olmaması.

Peki bu bilgiyi gerçekte ne yapacağız?

Trade fikirleri arıyorsanız bu yanlış yazı ve açık konuşmak gerekirse yanlış yazar. Burada kimseye ne alınacağını söylemek için değilim. Buradayım çünkü son elli yıllık fiyat davranışının, parasal sistemin bir sonraki bölümüne dair bize ne anlattığını sorguluyorum.

En azından mesaj şu:

• “Risksiz” egemen tahvile inanan bir dünya, artık riskin silah olarak kullanılabildiğini sessizce kabul ediyor.
• Emtiaları onlarca yıl boyunca döngüsel girdiler olarak gören bir dünya, bazı malzemelerin yapısal darboğazlara dönüştüğünü keşfediyor.
• Eski korelasyonların her zaman geçerli olacağını varsayan bir dünya, altının reel getirileri görmezden geldiğini ve gümüşün enerji dönüşümünde bir kaldıraç noktası gibi işlem gördüğünü izliyor.

Politika yapıcılar için bu, güvenilirlik ve patika bağımlılığı hakkında bir uyarıdır.
Traderlar için ise 2010–2015 oyun kitabına göre hareket etmediğimizi hatırlatır. Etraflarında neler olup bittiğini anlamaya çalışan sıradan insanlar içinse, son 50 yılın parasal hikâyesinin düzenli, teknokratik bir sönüşle bitmediğine işaret eder.

Altın ve gümüş kaosa alkış tutmuyor. Sadece bunun hakkında yalan söylemekte çok kötüler. Ve şu anda, dikkatle dinlerseniz, size fiat’a duyulan zahmetsiz inancın sona erdiğini ve tartışmalı paranın çağının sessizce başladığını söylüyorlar.

‍