155 yılın en pahalı piyasası bir satış sinyali değil

Rekor bir değerleme, önümüzdeki birkaç yıl boyunca elde edeceğiniz getirileri şekillendirir, bir sonraki çeyreğin fiyatını değil. Dolayısıyla S&P 500'ün 155 yılın en pahalı seviyelerine yakın seyretmesi satış için bir sebep değildir. Elinizde tuttuğunuz yıllar için daha ince getiriler beklemenin bir nedenidir.

Kazançları on yıl boyunca dengeleyen bir fiyat ölçütü olan Shiller CAPE oranına göre, endeks kayıtların başladığı tarihten bu yana en pahalı seviyesine yakın bulunuyor. Daha yüksek olduğu tek dönem, dot-com balonunun zirvesi olan Aralık 1999'du.

Bu bir satış sinyali gibi görünüyor. Ancak değildir. Değerleme bir zamanlama sinyali değil, bir yerçekimi sinyalidir.

Pahalı bir piyasa neden yükselmeye devam edebilir

Aynı gelecekteki kazançlar için fazla ödeme yapmak, beklenen uzun vadeli getirinizi düşürür. Bu bir görüş değil, aritmetiktir. Sabit bir kâr akışı için bugün daha fazla ödeme yaparsanız, gelecekteki her dolar size daha az şey satın alır.

Ancak yerçekimine uzun süre meydan okunabilir. Daha güçlü bir kuvvet piyasayı ayakta tutabilir: hızlı kazanç büyümesi, momentum veya yeni bir sermaye dalgası. Şu anda bu daha güçlü kuvvet, kazançlardır.

S&P 500 şirketleri için rehberlik momentumunun en az 2011'den bu yana en yüksek seviyesinde olduğu bildiriliyor. Şirketler sadece pahalı değil. Son on yılın en hızlı tempoda kazanç elde ediyorlar. Değerleme gergin görünse de fiyatın yükselmeye devam etmesinin nedeni budur.

Aralığın zirvesinde satın almak hakkında tarih ne diyor

Kayıtlar aylar konusunda değil, yıllar konusunda nettir. CAPE bu kadar yüksek seyrettiğinde, çok yıllı ileriye dönük getiriler genellikle zayıf olmuştur.

• 1999: CAPE, tüm zamanların en yüksek seviyesine yakın bir zirveye ulaştı. S&P 500, 2000 yılında zirve yaptı ve 2002'ye kadar yaklaşık %45 düştü. Al ve tut stratejisi izleyen traderlar, eşiğe geri dönmek için yıllarca beklediler.
• 1929: Dönemine göre aşırı bir seviye, %80'den fazla bir çöküşe yol açtı. Fiyat yaklaşık 25 yıl boyunca toparlanamadı.
• 1966: Balon hikayesi olmadan zengin bir değerleme. Ardından 1970'ler boyunca uzun, durgun bir dönem yaşandı ve enflasyon kazançları yiyip bitirdi.
• 2021: CAPE, COVID sonrası yükselişte tekrar 38'in üzerine çıktı. Faizlerin yükselmesiyle 2022'de yaklaşık %25'lik keskin bir düşüş yaşandı.

Buradaki örüntü, pahalı piyasaların programlı şekilde çöktüğü değildir. Yüksek bir giriş fiyatının, önümüzdeki birkaç yıl boyunca güçlü getiri elde etme olasılığını düşürdüğü ve büyüme hikayesi sarsıldığında hasarı artırdığıdır.

Değerlemenin önümüzdeki birkaç ay için zamanlamada neden işe yaramadığı

Herhangi bir 12 aylık dönemde, CAPE size neredeyse hiçbir şey söylemez. On yılı aşkın bir süredir zayıf bir zamanlama aracı olmuştur. Piyasalar, kazançlar büyürken bile rekor değerlemelere yakın kalmıştır.

Sabırlı bir yaklaşım da var. Crestmont Research, S&P 500 için hareketli 20 yıllık her dönemin pozitif sonuçlandığını buldu. Ufkunuzu yeterince genişletirseniz, giriş fiyatı daha az önem taşır.

Düşüşçüler yalnızca kazançlar gerçekten gerilerse veya faizler aniden yükselirse haklı çıkar. Yapay zeka kaynaklı verimlilik artışı kâr marjlarını yükseltmeye devam ederse, bugünkü çarpan sert bir geri dönüş yapmak yerine içine büyünebilir.

Buradan itibaren izlenmesi gerekenler

Bu değerlemenin altındaki en büyük tek destek, kazanç rehberliğidir. Bu momentumun devam edip etmeyeceğini veya zayıflayıp zayıflamayacağını izleyin. Rekor yüksek seviyeyi, devamlılık ile yılın en düşük seviyelerine doğru bir geri çekilme arasındaki çizgi olarak izleyin. Ve tahvil getirilerini izleyin, çünkü daha yüksek bir iskonto oranı, gelecekteki pahalı kazançların bugün daha az değerli olmasına neden olur.

Pahalı olmak, vadesi gelmiş olmakla aynı şey değildir. Piyasa yükselmeye devam edebilir. Ancak ödediğiniz fiyat olasılıkları belirler ve şu anda bu olasılıklar, yılların en güçlü kazanç ortamıyla ödeniyor. Bu ortam çatlarsa, yerçekimi son sözü söyler.