රන් සහ රිදී Supercycle: මාර්කට් උන්මාදයේ වසර 50ක ඉතිහාසය

මම commodities desk එකක වැඩ කරන්නේ නැහැ, තවමත් intraday silver time කරමින් accounts blow up කරන්නේත් නැහැ. මගේ වැඩේ තියෙන්නේ වෙනත් තැනක: journalist හැකියාව, pattern recognition සහ power ට්‍රේඩිං strategies analysis ට්‍රේඩිං analysis එක හමුවෙන තැන. මට උනන්දුව තියෙන්නේ markets හෙළි කරන දේ ගැන, ඒවාට පෙර ඇතුළු වුණා වගේ පෙනී සිටීම ගැන නොවෙයි.

ඒ නිසා රන් මිල $4,000 සීමාවට ඉහළ යන විට සහ රිදී අවුරුදු හතරක් පුරා ගරු කළ සීමාවක් අවසානයේ බිඳ හෙළන විට, මගේ පළමු සිතිවිල්ල “අපි buy කළ යුතුද?” කියන එක නොවෙයි. ඒ වෙනුවට, “පද්ධතිය කියන්න උත්සාහ කරන්නේ මොකක්ද?” කියන එකයි.

ඔබ ටිකක් දුරට zoom out කළොත්, පසුගිය අඩ ශතකයේ රන් සහ රිදී කතාව අහඹු volatility එකක් වගේ නොපෙනේ. එය නැවත නැවත පෙනෙන dormancy, awakening සහ mania රටාවක් ලෙස පෙනේ; ලෝකය මුදල් කියන්නේ ඇත්තටම මොකක්ද කියලා නැවත සාකච්ඡා කරන හැම වෙලාවකම එය මතුවේ.

අපි, කැමති වුණත් නැතත්, මේ චක්‍රයේ උන්මාද අවධියට ඇතුළු වෙමින් සිටිමු.

ඒ metals මැජික් නිසා නොවෙයි.
fiat, debt සහ “risk-free” assets ගැන අපි අපටම කියාගෙන ආ කතාව අවසානයේම යථාර්ථයට මුහුණ දී ඇත.

Bretton Woods සිට $4,000+ රන් දක්වා

නවීන කතාව 1971 දී ආරම්භ වෙයි, එහිදී US නිල වශයෙන් dollar එක රන්ගෙන් වෙන් කළ අතර metal එකට float වීමට ඉඩ දුන්නා. දශක ගණනාවක් පුරා රන් ounce එකකට $35 ක් ලෙස සම්බන්ධ කර තිබුණා. ඒ peg එක කැඩුණු විට, markets කරන්නේ මොකක්ද කියලා කළා: දැඩි ලෙස නැවත මිල නියම කළා.

1970s පුරා, oil shocks සහ ඉහළ ඒකක දෙකක inflation පසුබිමක, රන් $35 සිට 1980 ජනවාරි වන විට දළ වශයෙන් $850 දක්වා ගියේය. රිදී, තම පැත්තෙන්, ඩොලර් කිහිපයකින් ආරම්භ වී ආසන්න වශයෙන් $50 දක්වා ගියා, එයට inflation බියත් Hunt brothersලා market එක corner කිරීමට ගත් උත්සාහයත් බලවත් උත්තේජනයක් වුණා. paper promises සහ real assets එකම universe එකක් බෙදා නොගන්නා බව ලෝකය අවබෝධ කරගත් විට සිදුවන්නේ කුමක්ද කියන එකේ පළමු සැබෑ ප්‍රදර්ශනය එය වුණා.

ඊට පස්සේ Volcker ආවා. පොලී අනුපාත උස්-දහයේ මට්ටමට තල්ලු කළා, inflation පසුබට කළා, ඉදිරි දශක දෙක පුරා රන් සහ රිදී බොහෝ දුරට අත්හැර දමන ලද තත්ත්වයට පත් වුණා. රන් 1990 දශක අග වන විට $250 පමණ දක්වා පහළ ගියා; රිදී $5 ටත් අඩුවෙන් දිගටම පීඩනයට ලක් වුණා. ස්ථාවර inflation සහ financial engineering මඟින් පැරණි ලෝකයේ hedges අවශ්‍ය නැති “Great Moderation” යුගයකට අපි ඇතුළු වුණා කියලා financial world එකම තමන්ටම විශ්වාස කරගත්තා.

දිගු chart එකෙන් ලැබෙන පළමු පාඩම මෙයයි: metals සදාකාලිකවම උද්දීපනයක් ඇති කරන දේවල් නොවෙයි. පද්ධතිය තම කතාව ගැන විශ්වාසයෙන් පිරී ඇති විට ඒවා hibernation එකට යයි. දෙවැනි පාඩම තරමක් අස්වස්ථයි: ඒවා සදාකාලිකව නිදාගෙන ඉන්නේ නැහැ.

2000 දශකය වූයේ පද්ධතිය උගුර පිරිසිදු කරන්න පටන්ගත් කාලයයි

2000 දශකයේ මුල් භාගය commodities කතාවක් වගේ කිසිසේත්ම නොපෙනුණා. ඒක geopolitical කතාවක් වගේ පෙනුණා. dot-com collapse, 9/11, Iraq සහ Afghanistan යුද්ධ, ඉන්පසු leverage banking system එක ඇතුළෙන්ම කෑ බව धीरे धीरे තේරුම් ගැනීම.

රන් 1999–2001 lows වලින් නිහඬව ඉවත් වෙලා, විශ්වාසදායක දශකයක් පුරා පැවති bull run එකක් ගොඩනඟන්න පටන් ගත්තා. gold ETFs හඳුන්වාදීමෙන් ප්‍රවේශය පහසු වුණා, ඒත් ඒක distribution කතාවක්, හේතුවක් නොවෙයි. සත්‍ය ප්‍රධාන තල්ලුව වූයේ විශ්වාසයයි. පද්ධතිය structural crack එකක් තවත් credit එකකින් වහන්න උත්සාහ කළ හැම වෙලාවකම, රන් ටික ටික ඉහළ ගියා.

2008 crisis එක නිහඬ නැවත මිල නියම කිරීමක් පැහැදිලි එකක් බවට පත් කළා. panic එකේදී, investors තමන්ට පුළුවන් හැම දෙයක්ම liquidate කළ නිසා metals අනෙක් සෑම දෙයක් සමඟම sell-off වුණා. නමුත් central banks quantitative easing firehose එක විවෘත කළ පසු, පණිවිඩය පැහැදිලි වුණා: debt crisis එකකට විසඳුම වන්නේ තවත් debt සහ හිතාමතාම අඩු කළ පොලී අනුපාත බවයි.

2011 වන විට, රන් දළ වශයෙන් $1,900 දක්වා ගියා, සහ රිදී 1980 දී අවසන් වරට තිබූ $49 පමණ වටපිටාවට නැවත ආවා. එය fiat එක invincible නෙවෙයි, තාවකාලිකව පහසු එකක් පමණයි කියලා system එකේ පළමු දැඩි නවීන පිළිගැනීම වුණා.

ඊට පස්සේ, නැවතත්, අපි pause එකක් ලැබුවා. “මෙවර අපි විසඳුවා” කියන කාල පරාසයක්. රන් 2015 දක්වා දැඩි ලෙස නිවැරදි වී $1,050 ආසන්නයේ පහළම මට්ටමට ආවා. රිදී නැවත low teens වලට පහළ වුණා. සැබෑ yields ඉහළ ගියා, US tapering ගැන කතා කළා, සහ spreadsheets ගුරුත්වය ජයගෙන ඇත කියලා market එක නැවත විශ්වාස කරන්න පටන් ගත්තා.

ඔබ ලකුණු තබාගෙන ඉන්නවා නම්, දැන් අපි සම්පූර්ණ චක්‍රයක් දැකලා තියෙනවා: dormancy, awakening, 1980 වටා mania වගේම පෙනෙන දෙයක්, ඉන්පසු අවුරුදු විස්සක නොසලකා හැරීම, ඉන්පසු 2011 දක්වා නව awakening එකක්, සහ තවත් පහළ යාමක්.

ඒක අපිව වර්තමානයට ගෙන එනවා.

2020–2025: මැකී යන්න ප්‍රතික්ෂේප කළ awakening එක

pandemic එක post-2008 ලෝකය “normal” කියන මිථ්‍යාවට අවසානය විය යුතුයි. හදිසි money creation සහ fiscal support එකේ විශාලත්වය 2008 එක dress rehearsal එකක් වගේ පෙනෙන තැනට ගෙන ආවා. ඔබ money supply එක ඒ තරම් ඉක්මනින් පුළුල් කළ විට inflation කරන්නේ ඔබ අපේක්ෂා කරන දේමයි: එය ප්‍රමාදයකින් පසුව පැමිණිලා එහිම නිවස වගේ පදිංචි වෙනවා.

රන් crisis එකක සාමාන්‍යයෙන් කරන දේම කළා: ඉහළ පැනලා, $2,000 අවට නව highs සකස් කරලා, hedges තවමත් වැඩ කරන බව හැමෝටම ටිකකට සහනයක් දුන්නා. රිදී $30 ආසන්නයේ නාට්‍යමය මොහොතක් ලැබුවා. ඉන්පසු දෙකම නැවත සීතල වුණා, rates ආක්‍රමණශීලීව ඉහළ දැමූ අතර inflation “transitory” කියලා විස්තර කළා, නමුත් ඒක පැහැදිලිවම එසේ නොවුණා.

ඔබ chart එක එතැන නවත්තනවා නම්, කතාව හුරුපුරුදුයි: යමක් බිඳ වැටෙනවා, metals ඉහළ යනවා, policy ප්‍රතිචාර දක්වනවා, metals ලිහිල් වෙනවා. නමුත් සැබෑ බිඳවැටීම 2022 පසු තෙක්ම පෙනෙන්නේ නැහැ. එතැනදී market එකක් නොව, sovereign event එකක් incentive නැවත රචනා කළා. Russian reserves sanctions හි කොටසක් ලෙස freeze කළ විට, සැලකිය යුතු dollar assets දරන අනෙක් හැම රටකටම ඔවුන්ගේ mental risk framework එකට නව අයිතමයක් එකතු වුණා: මගේ reserves shut off කළ හැකිද? එය Beijing, Riyadh, New Delhi හෝ Brasília වල academic ප්‍රශ්නයක් නෙවෙයි. එය අත්‍යවශ්‍ය ප්‍රශ්නයකි.

එයට දත්තවල ප්‍රතිචාරය ශබ්දවත් වුණා: central banks, විශේෂයෙන්ම සාම්ප්‍රදායික Western bloc එකෙන් පිටත, මාසෙන් මාසයට රන් ස්ථිරවම මිලදී ගනිමින් සිටියි. trade එකක් ලෙස නොව, meme එකක් ලෙස නොව, political insurance එකක් ලෙස. ඒ අතරම, US fiscal metrics debt levels සහ interest costs නිසා සැබෑවටම restrictive real rates politically nearly impossible වන තැනකට සෙමින් ගමන් කළා.

වෙනත් වචනවලින් කිවහොත්, පද්ධතිය inflation පාලනයට higher rates අවශ්‍ය වීමත් debt machine එක කඩාවැටීමෙන් බේරා ගැනීමට lower rates අවශ්‍ය වීමත් අතර හිරවී තිබේ. Politicians ට වඩා බොහෝ කලින් markets traps දකිනවා.

මෙම පසුබිම යටතේ රන් $2,100, $3,000 ඉක්මවා $4,000s වෙත ගමන් කිරීම “surge” එකක් කියනවාට වඩා පරිවර්තනයක් වගේ: fiat එක යථාර්ථයට අනුව mark කරමින් පවතී.

රිදී sidekick එකක් නොව, scarcity කතාවක්

මෙම කාල පරාසය තුළ රන්ගේ කතාව monetary සහ political trust ගැන නම්, රිදීගේ කතාව භෞතික සීමා ambition එකට ගැටීම ගැනයි.

20 වන සියවසේ අග භාගයේ බහුතරයක් සඳහා, රිදීගේ ප්‍රධාන industrial uses අතර photography තිබුණා, එය digital imaging මතුවීමත් සමඟ ඇත්ත වශයෙන්ම අඩු වුණා. metal එකට $5 හෝ $10 ට අඩුවෙන් සාමකාමීව හිඳින්න පුළුවන් වුණා. ඒ ලෝකය දැන් නැහැ.

2020 දශකයේ, රිදී නව ආර්ථිකයේ wiring එක තුළ තියෙනවා: solar panels, EVs, specialized electronics. decarbonisation සහ energy transition වෙත ගෝලීය තල්ලුව මේ කාර්තුවේ රිදී මිල කීයද කියලා විශේෂයෙන්ම තැකීමක් නැති demand curve එකක් නිර්මාණය කරලා. projects, mandates සහ infrastructure rollouts වලට තමන්ගේම momentum එකක් තියෙනවා.

අවාසනාවට, supply එහෙම නෙවෙයි. රිදී production එකෙන් තුනෙන් දෙකකට ආසන්න ප්‍රමාණයක් lead, zinc සහ copper වගේ වෙනත් metals mining කිරීමේ byproduct එකක්. අවුරුදු ගණනාවක් ගතවන මුළු mining plans නැවත සකස් නොකර higher prices වලට ප්‍රතිචාරයක් ලෙස රිදී production එක “turn up” කරන්න ඔබට බැහැ. ඒකයි inelastic supply කියන එකේ අර්ථය.

අඩු ආයෝජනය, දැකිය හැකි inventories පහළ යාම, සහ ඒ සමඟ දිගුකාලීන $50 cap එකෙන් ඉවත් වෙමින් high-50s සහ ඊටත් ඉහළට තල්ලු වන රිදීගේ explosive හැසිරීම අපි දකිනවා.

රන් ක්‍රීඩාවේ නීති ගැන ඔබට කනස්සල්ලක් ඇති විට ඔබ අත දිගු කරන asset එක නම්, රිදී යනු ක්‍රීඩාවේ යාන්ත්‍රණයන් කුණු වීමට පටන් ගත් විට කෑ ගසන asset එකයි.

ඔබට නොසලකා හැරිය නොහැකි fractal එක - Dormancy, awakening, mania

මෙම දශක පහ පුරා, රන් සහ රිදී රටාවක් එතරම් වාර ගණනක් නැවත නැවත පෙන්වා ඇති නිසා එය නොසලකා හැරීම හිතාමතා කරන දෙයක් වගේ දැනේ. සෑම විටම dormant phase එකක් තියෙනවා, එහිදී metals උපහාසයට ලක් වෙයි, නොසලකා හැරෙයි, හෝ රජයන් විසින් හැකි තරම් නරක මොහොතේ විකුණනු ලැබේ. 1990 දශක අග UK හි “Brown's Bottom” රන් විකුණුම් ගැන සිතන්න, එය ක්‍රියාත්මක වුණේ හරියටම පහළම මට්ටම්වලදී සීනුව නාද කළා වගේ.

ඊට පසු awakening phase එකක් එයි, එහිදී macro හෝ geopolitical shocks hard assets වල වටිනාකම නැවත සලකා බලන්න market එකට බල කරයි. 1970 දශකය, 2000 දශකය, සහ post-2020 කාල පරිච්ඡේදය මේ ආකාරයට ගැළපේ.

අවසානයේ, තත්ත්වයන් දිගටම පවතිනවා නම් සහ මූලික fundamentals විසඳෙන්නේ නැත්නම්, චක්‍රය mania වෙත නැඹුරු වෙයි: parabolic moves, ratio compressions (gold–silver), සහ මොහොතේදී අසංඝටිත වගේ පෙනෙන නමුත් debt loads, policy constraints සහ supply bottlenecks සමඟ map කළ විට සම්පූර්ණයෙන්ම තාර්කික හැසිරීම.

අපි දැන් කොහෙද ඉන්නේ? අපි awakening එකත් ඉක්මවා ගිහින් තියෙනවා.

රන් multi-decade technical structures සහ real yields සමඟ තිබූ පැරණි සම්බන්ධතා බිඳ දමා ඇත. රිදී අවුරුදු 40කට වැඩි කාලයක් තුළ කිරීමට අසමත් වූ දේ අවසානයේ කළා: පැරණි “Hunt Brothers plus 2011” ceiling එක පිරිසිදුව බිඳ දැමීම. Central banks ස්ථිරවම buy කරනවා. රිදීගේ industrial deficit එක forecast එකක් නෙවෙයි; එය දෘශ්‍යමාන සීමාවක්. government debt එක සුවපහසු glide-path එකක නොවෙයි; එය compounding වෙමින් පවතී.

මේකෙන් කිසිවක් blow-off top එකකට straight line එකක් සහතික නොකරයි. Markets කිසිදාත් perfectly scripted arcs වලින් ගමන් කරන්නේ නැහැ. නමුත් structure එකෙන් බලද්දී, උන්මාද අවධියකට අවශ්‍ය අමුද්‍රව්‍ය තිබෙනවා: leverage, narrative, structural imbalance සහ පැරණි equilibrium එකට ආපසු යන්න විශ්වාසදායක මාර්ගයක් නැතිවීම.

ඉතින් අපි මේ දැනුමෙන් ඇත්තටම කරන්නේ මොකක්ද?

ඔබ trade ideas හොයනවා නම්, මේක වැරදි ලිපියක්, සහ සැබෑවටම වැරදි කතුවරයාත් මමයි. මම මෙතන ඉන්නේ කෙනෙක්ට මොනවා buy කරන්නද කියලා කියන්න නෙවෙයි. පසුගිය අවුරුදු පනහේ මිල හැසිරීම මූල්‍ය පද්ධතියේ ඊළඟ පරිච්ඡේදය ගැන අපට කියන්නේ මොකක්ද කියලා විමර්ශනය කරන්නයි.

අවම වශයෙන්, පණිවිඩය මෙයයි:

• “risk-free” sovereign paper එක විශ්වාස කළ ලෝකයක් දැන් risk එක weaponise කළ හැකි බව නිහඬව පිළිගනිමින් සිටී.
• දශක ගණනාවක් commodities cyclical inputs ලෙස සැලකූ ලෝකයක් දැන් සමහර materials structural choke points බවට පත්වී ඇති බව සොයා ගනිමින් සිටී.
• පැරණි correlations සදාකාලිකවම පවතිනු ඇතැයි සිතූ ලෝකයක් real yields නොසලකා හරින රන් සහ energy transition එකේ leverage point එකක් වගේ ගනුදෙනු කරන රිදී නිරීක්ෂණය කරමින් සිටී.

ප්‍රතිපත්ති සකස්කරන්නන්ට, මෙය credibility සහ path dependency ගැන අනතුරු ඇඟවීමක්.
traders ට, අපි දැන් 2010–2015 playbook එක යටතේ ක්‍රියාත්මක නොවන බව මතක් කිරීමක්. වටපිටාවේ සිදුවන දේ තේරුම් ගැනීමට උත්සාහ කරන සාමාන්‍ය ජනතාවට, මේක පසුගිය වසර 50ක මූල්‍ය කතාව neat, technocratic fade-out එකකින් අවසන් නොවන බවට සංඥාවක්.

රන් සහ රිදී chaos එකට cheers කරන්නේ නැහැ. ඒවා ඒ ගැන බොරු කියන්න ඉතාමත්ම අසමත්. ඒ නිසා දැන්, ඔබ හොඳින් සවන් දුන්නොත්, ඒවා ඔබට කියන්නේ fiat කෙරෙහි පහසු විශ්වාසය යුගය අවසන් බවත්, contested money යුගය නිහඬවම ආරම්භ වී ඇති බවත්ය.

‍