Крупнейшее повышение ставки BOJ с 1995 года почти не повлияло на иену

Одно крупное решение в области политики редко разворачивает курс валюты. Иена держится около 40-летнего минимума даже после крупнейшего повышения ставки Банка Японии с 1995 года и рекордной интервенции — потому что курс крупной валюты определяет устойчивый разрыв между доходностью удержания этой валюты и доходностью альтернативы.

Япония использовала два своих главных рычага. Ставки находятся на максимуме с 1995 года. Весной власти потратили рекордную сумму на защиту валюты. И всё же USD/JPY торгуется около самого низкого уровня с 1986 года.

Почему одно повышение ставки не двигает курс валюты

Курс валюты — величина относительная. Вы всегда держите одну валюту против другой. Поэтому важна не ставка Японии сама по себе, а разрыв между доходностью долларовых активов и доходностью активов в иенах.

Этот разрыв остаётся широким — около трёх процентных пунктов в пользу доллара. Банк Японии повысил базовую ставку до 1%. Ставка в США намного выше. До тех пор, пока этот разрыв не сократится, удержание долларовых активов будет приносить больше, чем удержание активов в иенах.

Повышение ставки было реальным, но оно почти не ослабило стимул продавать иену. Громкий заголовок на мгновение сдвинул уровень курса. Структурная тяга осталась на месте.

Карри-трейд: спрос, который удерживает иену слабой

У дешёвой иены есть вторая функция. Годами трейдеры брали иену в долг по низкой ставке и вкладывали полученные средства в более доходные активы в других странах. Это и есть карри-трейд, и ему нужен постоянный приток продавцов.

Пока разрыв в ставках сохраняется, спрос на продажу иены постоянно возобновляется. Это течение, которое проходит под поверхностью цены, а не разовое событие. Громкие новости о политике борются с этим течением. Но они редко его разворачивают.

Что на самом деле даёт рекордная интервенция

В апреле и мае Япония потратила около $72.5 млрд на защиту иены — рекордную сумму. Предполагаемая интервенция в начале этого месяца за несколько минут опустила пару примерно на 100 пунктов. Через несколько часов пара вернулась почти к исходному уровню.

Интервенция покупает время, а не тренд. Эпизод 2022 года показал эту закономерность: резкие скачки, затем откат назад, а устойчивый разворот наступил позже, когда ожидания снижения ставки в США сократили разрыв. Резервы примерно в $1.1 трлн — это крупный военный фонд, но они толкают против течения, а не разворачивают его.

Переполненная сделка и риск резкого разворота

Очевидное объяснение — тренд односторонний. Более важный момент — все уже склоняются в одну сторону. Фьючерсы показывают крупную чистую короткую позицию против иены.

Это именно та ситуация, которая создаёт почву для резкого разворота. В августе 2024 года повышение ставки BOJ вынудило трейдеров быстро закрывать карри-трейд. Иена резко укрепилась, а S&P 500 падал три торговые сессии подряд, пока позиции с кредитным плечом судорожно закрывались.

Более слабые данные по занятости в США уже оттянули пару от её максимума в этом месяце. Если данные по США продолжат ухудшаться и Fed начнёт двигаться к снижению ставок, разрыв в ставках сократится, и переполненным коротким позициям придётся быстро выкупать иену обратно.

На что следить дальше

• Разрыв в ставках между США и Японией: именно снижение ставки Fed или дальнейшие шаги BOJ по-настоящему меняют тренд.
• Подтверждённая интервенция с реальными последствиями, а не просто словесные предупреждения.
• Удастся ли паре пробить и удержаться выше недавнего 40-летнего максимума, или она продолжит отскакивать от этого уровня.
• Разворот экстремальных коротких позиций, который может превратить небольшое движение в самоподпитывающееся ралли.

Этот урок актуален не только на этой неделе. Следите за разрывом, а не за заголовком. Курс валюты разворачивается, когда меняются силы, удерживающие его на месте, а одного-единственного заявления обычно недостаточно, чтобы это произошло.