Почему активы, не приносящие дохода, падают сильнее всего при росте ставок?
Серебро упало на 14% за неделю, поскольку оно не приносит процентного дохода. Рассказываем, как ожидания роста ставок и укрепление доллара увеличивают издержки владения металлом.
Редакция Deriv · 26 June 2026 · 4 мин чтения
Серебро упало на 14% всего за неделю, так как оно не приносит процентного дохода, а издержки владения им резко выросли. Когда рынки начали закладывать в цены повышение ставки Fed, доллар и реальная доходность взлетели одновременно. Это худший из возможных сценариев для актива, который не приносит вам никакого дохода, пока вы его держите.
Почему актив без доходности не защищен от роста ставок
Серебро не выплачивает ни купонов, ни дивидендов. Вы держите его и надеетесь на рост цены. Поэтому, как только наличные и облигации начинают приносить больший доход, математика работает против вас.
Эта дополнительная доходность наличных — альтернативные издержки владения металлом. Когда они растут, происходит отток капитала. Распродажа была механической, а не эмоциональной: ожидания более высоких ставок увеличили стоимость владения серебром, поэтому его продавали первым и активнее всего.
Свой вклад внес и укрепившийся доллар. Серебро оценивается в долларах, поэтому более сильный доллар делает одну и ту же унцию дороже для зарубежных покупателей. На той же неделе индекс доллара достиг многомесячного максимума, что еще больше снизило спрос.
Серебро обвалила не инфляция, а траектория ставок
Именно в этом моменте многие ошибаются. Принято считать, что серебро выигрывает от инфляции. Тем не менее оно рухнуло.
Драйвером стала не текущая инфляция, а изменение рыночных ожиданий: рынок начал закладывать в цены сентябрьское повышение ставки, вероятность которого на фьючерсном рынке CME FedWatch оценивалась почти в 70%. Растущие ожидания повышения ставок подтолкнули вверх реальную доходность, а реальная доходность — самый верный показатель издержек владения серебром.
Подобный сценарий уже разыгрывался ранее. В 2022 году Fed агрессивно повышал ставки на фоне высокой инфляции, доллар взлетел до максимумов за два десятилетия, а серебро упало с отметки около $26 до $18, несмотря на инфляцию, которая должна была его поддержать. Разворот металла произошел лишь в конце того же года, когда рынок начал закладывать паузу в цикле повышения ставок Fed.
Одна макроэкономическая сила, множество активов: как доллар тянет за собой металлы
Те же факторы, которые обрушили серебро, как правило, тянут за собой золото и другие металлы. По сути, высокие ставки и сильный доллар — это единая сила, бьющая по каждому активу, владение которым не приносит вам дохода.
Однако любой из них может изменить направление, если появится более сильный собственный драйвер. В данной ситуации золото держалось лучше серебра, и соотношение золота и серебра увеличилось. Спрос на активы-убежища смягчил удар по золоту, тогда как серебро, будучи более индустриальным и волатильным металлом, приняло на себя всю тяжесть удара.
Что может заставить серебро быстро восстановиться
Медвежий сценарий опирается на одно предположение: повышение ставки в сентябре — дело почти решенное. Но это не так. Ожидаемая рынком вероятность в 70% — это мнение, а не уверенность.
Слабые данные по инфляции или рынку труда могут обрушить эти вероятности, потянуть вниз доллар и доходность, а также позволить не приносящим дохода металлам быстро восстановиться. Именно так произошло в конце 2022 года и снова в 2020 году, когда серебро взлетело примерно с $12 до $29 на фоне того, как реальная доходность ушла в глубокий минус.
Глубина этого падения также имеет значение. Поскольку рост в годовом исчислении сильно замедлился по сравнению с пиками выше 170%, значительная часть опасений по поводу повышения ставки, возможно, уже учтена в цене.
Факты указывают на зависимость от траектории ставок: пока рынок закладывает их повышение, а доллар держится на максимумах, серебро остается под давлением; изменить ситуацию могут неожиданно слабые данные. Следите за следующими данными PCE, вероятностью повышения в сентябре по FedWatch и за тем, продолжит ли расти реальная доходность. На графике уровень поддержки в $55, отмеченный аналитиками, является рубежом, который решит, пауза это или более глубокий спад. Металлы волатильны и могут резко отреагировать на публикацию одних лишь данных.
Часто задаваемые вопросы
Не обязательно. Серебро, как правило, слабеет, когда ожидания по ставкам и доллар растут одновременно, поскольку стоимость владения активом, не приносящим дохода, увеличивается. Однако серебро может изменить направление, если у него появится более сильный драйвер, такой как высокий промышленный спрос или резкий скачок спроса на активы-убежища.
Серебро более волатильно и имеет большую долю промышленного спроса, поэтому оно склонно к более резким движениям в обоих направлениях. Когда одна и та же макроэкономическая сила бьет по обоим металлам, серебро обычно демонстрирует более сильные колебания, что увеличивает соотношение золота и серебра.
Это количество унций серебра, необходимое для покупки одной унции золота. Увеличение этого соотношения сигнализирует о том, что серебро отстает от золота, что часто происходит, когда серебро распродается активнее во время ухода от рисков или движений рынка, вызванных ставками.
Реальная доходность — это процентные ставки с поправкой на инфляцию, и они представляют собой доход, от которого вы отказываетесь, владея металлом, не приносящим никаких выплат. Когда реальная доходность растет, издержки владения увеличиваются, и металлы, как правило, слабеют; когда она падает, металлы часто восстанавливаются.