Porque é que uma empresa rentável como a Nvidia ainda pede milhares de milhões emprestados?

O facto de uma empresa rentável pedir dinheiro emprestado é normalmente uma escolha sobre o custo do capital, e não um sinal de falta de liquidez. A Nvidia gera lucros enormes e, no entanto, vendeu 25 mil milhões de USD em obrigações. Isto não é uma fraqueza. A dívida é uma ferramenta e o capital mais barato vence.

Porquê pedir emprestado quando se está a nadar em dinheiro?

O dinheiro não é gratuito. Fica reservado, é tributado quando se movimenta e gastá-lo em projetos a longo prazo esgota a sua reserva de segurança. A dívida resolve estes três problemas.

Na maioria dos casos, os pagamentos de juros são dedutíveis nos impostos. Os dividendos de ações não o são. Assim, pedir emprestado pode ser mais barato do que gastar o próprio dinheiro, uma vez que os impostos entram na equação.

A maior vantagem é a opcionalidade. Ao pedir emprestado a uma taxa fixa hoje, a sua liquidez permanece livre para o que vier a seguir: uma aquisição, uma recessão, uma oportunidade repentina de agir rapidamente. Uma empresa que preserva a sua liquidez tem mais alternativas disponíveis do que uma que já gastou tudo.

A estratégia da Apple, repetida

Esta é uma lição antiga. A partir de 2013, a Apple estava assente numa montanha de dinheiro e, ainda assim, emitiu dezenas de milhares de milhões em obrigações para financiar recompras de ações e dividendos. O repatriamento de capital estrangeiro teria acionado impostos, por isso, pedir emprestado foi simplesmente mais barato.

O crédito da Apple manteve-se imaculado e a estratégia foi copiada em todo o universo das empresas blue-chip. Em 2020 e 2021, as empresas apressaram-se a garantir cupões a mínimos históricos. As que contraíram empréstimos antes do ciclo de aumento das taxas de juro de 2022 obtiveram uma vantagem de custos que durou anos.

O padrão mantém-se: peça emprestado a baixo custo enquanto pode, mantenha a liquidez flexível.

Uma venda de obrigações com excesso de subscrição é um voto de confiança

Eis a parte que os traders deixam escapar. A venda de 25 mil milhões de USD da Nvidia atraiu mais de 85 mil milhões de USD em ordens. Os credores queriam entregar-lhe mais do triplo do dinheiro em oferta.

Quando as instituições lutam para emprestar dinheiro a uma empresa com spreads reduzidos, trata-se de um voto de confiança que pode interpretar. Estão a apostar que o reembolso será feito confortavelmente. O livro de ordens é uma medida em tempo real de como o dinheiro inteligente (smart money) avalia os fluxos de caixa futuros do mutuário.

A Nvidia não está sozinha. O JPMorgan afirma que a emissão de dívida para IA e centros de dados superou os 300 mil milhões de USD este ano. Todo o setor está a optar pela dívida para financiar a construção.

Por que motivo as ações da Nvidia caíram com a notícia?

As ações da Nvidia caíram cerca de 1,5% no dia da venda e desceram ligeiramente desde então. Isso é normal. Uma nova dívida acrescenta uma obrigação fixa, e os acionistas refletem isso no preço.

Não se trata de um veredicto sobre a estratégia. A Dell conta a outra metade da história: uma carteira de encomendas recorde de 51,3 mil milhões de USD de servidores de IA e ações que subiram fortemente. A procura pelo hardware é real e a dívida está a financiar a capacidade de resposta.

Quando a ferramenta se torna numa armadilha

A dívida apenas funciona se as receitas chegarem. Esse é o verdadeiro risco aqui.

Os quatro maiores «hyperscalers» dos EUA perspetivaram entre 700 e 725 mil milhões de USD de investimento de capital (capex) em 2026, um aumento de cerca de 75% num ano. Grande parte é financiada por dívida. Se a receita de IA ficar aquém dessa construção, a dívida barata torna-se numa fatura fixa contra fluxos de caixa mais fracos.

O boom da fibra no final dos anos 90 é um exemplo de aviso. As empresas de telecomunicações contraíram fortes empréstimos para construírem antecipando a procura. Quando a procura chegou tarde, vários nomes excessivamente alavancados colapsaram na crise de 2000-2002.

A Goldman Sachs e outros analistas de crédito observam agora uma questão: o investimento de capital (capex) ultrapassa a receita da IA? As evidências inclinam-se para que esta seja uma gestão de capital sólida enquanto a procura por obrigações se mantiver forte e os spreads permanecerem reduzidos. O sinal que inverteria esta leitura é o alargamento dos spreads de grau de investimento e a redução dos livros de ordens para futuras vendas de obrigações de IA. Fique atento ao LQD para detetar o primeiro sinal de diminuição do apetite.

Isto tem um cariz educativo, não é um conselho. O crescimento financiado por dívida recompensa a convicção quando as receitas aparecem e pune-a quando estas não se concretizam.