Dois pontos de estrangulamento do petróleo atingidos ao mesmo tempo e porque é que a subida pode esbater-se

O petróleo não está a reagir a barris já perdidos. Está a avaliar o medo de barris que podem vir a perder-se. Com os ataques Houthi a instalações da Saudi Aramco e um bloqueio declarado em Bab al-Mandab a somar-se ao baixo trânsito no Estreito de Hormuz, o petróleo bruto carrega um prémio de risco, não uma falha de abastecimento. Essa diferença é toda a história.

Porque é que o petróleo salta com o medo, não com barris perdidos

Um susto num ponto de estrangulamento funciona primeiro na imaginação. Os traders veem uma rota ameaçada e avaliam o pior cenário antes de qualquer barril desaparecer. Isso é o prémio de risco: um pagamento por uma disrupção que ainda não aconteceu.

A dimensão e a durabilidade do movimento dependem de duas coisas: quantas rotas alternativas existem e quão credível é a ameaça. Segundo o feed em direto, o WLDOIL negoceia na faixa baixa dos 80 USD, bem abaixo do seu máximo de crise de 2022. O mercado está nervoso, não em pânico. Está a avaliar uma possibilidade, não uma perda.

Nem todos os pontos de estrangulamento são iguais

As manchetes tornam isto confuso. Bab al-Mandab e o Estreito de Hormuz são ambos pontos de estrangulamento, mas desempenham funções muito diferentes.

Os navios podem evitar Bab al-Mandab. O desvio pelo Cabo da Boa Esperança mais do que duplica o tempo de viagem e aumenta os custos de transporte e de seguro. É doloroso, mas o petróleo continua a chegar. Os prémios de risco de guerra para viagens no sul do Mar Vermelho dispararam, um sinal real de tensão. Ainda assim, aumentar o custo de uma rota não é o mesmo que eliminar o abastecimento.

Hormuz é o único sem alternativa total. Cerca de um quinto do petróleo mundial passa por lá, e não existe desvio que substitua esse volume. Um verdadeiro fecho de Hormuz é um choque de abastecimento. Um bloqueio em Bab al-Mandab é, até agora, um choque de custo.

O que a história diz sobre o esbatimento de uma subida do petróleo

O padrão repete-se. Em 2019, ataques com drones e míssiles à instalação de Abqaiq, na Arábia Saudita, eliminaram cerca de metade da produção saudita da noite para o dia, próximo de 5% do abastecimento global. O petróleo registou o maior salto num único dia em décadas. Em poucas semanas, devolveu a maior parte dos ganhos, porque a Arábia Saudita restabeleceu a produção mais rapidamente do que se temia.

Os ataques no Mar Vermelho desde finais de 2023 contam a mesma história, mas do outro lado. As transportadoras redirecionaram as rotas, os custos de transporte e de seguro mantiveram-se elevados durante meses, mas o petróleo bruto quase não se moveu. Os barris continuaram a chegar ao mercado por rotas mais longas.

E em 2022, o temido corte do petróleo russo levou o Brent perto de um máximo do ciclo, depois os preços tenderam a baixar durante um ano, à medida que o petróleo bruto russo encontrou novos compradores. As subidas motivadas pelo medo de falta de abastecimento esbatem-se quando o abastecimento se revela resiliente.

Quando respeitar a subida em vez de a esbater

O cenário de esbatimento não é um salvo-conduto. Só se mantém válido enquanto a ameaça permanecer apenas uma ameaça. As evidências apontam para que este seja um prémio de risco que se desfaz, mas o risco de cauda é real.

O movimento merece respeito, não esbatimento, se algum destes pontos passar de rumor a facto:

• Um impacto confirmado na capacidade de produção da Saudi Aramco, e não apenas ataques a instalações não críticas.
• O bloqueio em Bab al-Mandab a interromper efetivamente o trânsito, em vez de apenas aumentar os custos de seguro.
• Qualquer ameaça credível ao trânsito no Estreito de Hormuz, a única rota sem substituto.

Observe também os prémios de risco de guerra dos petroleiros e a capacidade excedentária da OPEP+. O aumento dos prémios sinaliza tensão mesmo enquanto os navios continuam a navegar. Um sinal da OPEP+ para libertar barris indicaria que o prémio de risco está a ser desativado.

A leitura

Dois pontos de estrangulamento nas notícias parecem o dobro do perigo. Pelas evidências, são dois problemas diferentes: uma rota mais cara e outra ameaçada mas ainda em funcionamento. Avalie o prémio de risco pelo que ele realmente é, e saiba qual ponto de estrangulamento transformaria um susto num choque. Os mercados de petróleo são voláteis, e uma única disrupção confirmada pode mudar rapidamente o cenário.