Paramount vs Netflix: a batalha de 108 mil milhões de dólares pela Warner Bros Discovery

A situação atual: A história de duas ofertas

Para quem está a tentar atualizar-se, eis a situação atual. Na passada sexta-feira, a Netflix fez um movimento que muitos esperavam que viesse a acontecer, mas talvez não tão cedo. Anunciaram um acordo amigável para adquirir os estúdios da WBD e a HBO por cerca de 27,75 USD por ação. O valor total deste acordo é de aproximadamente 82,7 mil milhões de dólares.

Parecia uma jogada forte até lermos as letras pequeninas. O acordo é uma mistura de numerário e ações, e deixa para trás os canais de TV "lineares", como a CNN e a TNT, numa cisão que os acionistas teriam de gerir separadamente.

Depois, ainda ontem, a Paramount (apoiada pela Skydance) entrou em cena com uma oferta "hostil" que mudou totalmente a dinâmica. Ofereceram 30,00 USD por ação totalmente em numerário por toda a empresa. Isto eleva a avaliação total para uns impressionantes 108,4 mil milhões de dólares.

Agora temos um impasse. Por um lado, há um parceiro estratégico na Netflix que oferece uma associação a uma marca premium. Por outro lado, um concorrente oferece liquidez imediata e um preço em destaque mais alto.

Porque é que o numerário está a vencer a discussão

Ao olhar para os números, a oferta da Paramount parece fundamentalmente muito mais forte. No atual ambiente de mercado, a incerteza é um risco significativo. O acordo da Netflix está indexado ao preço das suas ações. Se as ações da Netflix caírem, o que tem acontecido desde que a notícia foi divulgada, o valor da sua oferta também diminui. Além disso, as cisões são operacionalmente difíceis. Demoram meses a executar e o valor da nova empresa "cindida" é muitas vezes imprevisível.

Por outro lado, a Paramount está a oferecer uma saída limpa. 30,00 USD é um valor fixo. Não há nenhuma nova empresa complexa a formar, nem volatilidade das ações com que se preocupar. Na minha perspetiva, essa simplicidade é uma enorme vantagem. Obriga o conselho de administração da WBD a considerar se consegue justificar a rejeição de uma oferta mais alta, totalmente em numerário, em detrimento de um acordo mais baixo e mais complexo com a Netflix.

A perspetiva regulatória e política análise de mercado

Há outro fator que acredito mudar as probabilidades, que é o ambiente regulatório. 

Em primeiro lugar, o problema da concorrência. A Netflix já é o maior nome no streaming. Se comprassem a HBO, passariam a controlar uma grande parte do mercado. Normalmente, os reguladores bloqueiam acordos que criam monopólios deste tipo. O presidente Trump já criticou publicamente o acordo, referindo que o domínio de mercado da empresa "poderia ser um problema" para a concorrência.

A Paramount tem um caminho muito mais tranquilo e muito disso resume-se à política. A Skydance é apoiada pela família Ellison, que são grandes doadores do presidente Trump. Além disso, as notícias confirmam que a empresa de investimentos de Jared Kushner está a ajudar a financiar o acordo. Em situações como esta, ter a administração do seu lado é uma grande vantagem.

Por fim, há o apoio do investimento estrangeiro. Pode perguntar-se onde é que a Paramount vai arranjar 108 mil milhões de dólares em numerário. Os registos mostram que o dinheiro vem de fundos governamentais da Arábia Saudita, de Abu Dhabi e do Catar. Por norma, o governo dos EUA fica nervoso com o dinheiro estrangeiro, mas a Paramount foi inteligente. Tornou estes investidores "sócios passivos", o que significa que não têm direito de voto, nem controlo. Para tornar tudo ainda mais seguro, a empresa chinesa Tencent abandonou completamente o acordo. A Paramount evitou eficazmente todas as principais armadilhas legais.

Como penso que isto se irá desenrolar perspetivas de especialistas

Atualmente, as ações da WBD estão a ser negociadas perto da marca dos 28,26 USD, após o fecho de ontem. Isto indica-me que o mercado ainda está cético e a incorporar no preço algum risco de que nenhum dos acordos se concretize, ou que o processo se arraste. O preço situa-se entre as duas ofertas, mais alto do que a oferta da Netflix, mas mais baixo do que a da Paramount.

No entanto, com base nos dados atuais, acredito que a Paramount acabará por vencer.

A pressão sobre o conselho de administração será provavelmente demasiado elevada para ser ignorada. Os acionistas tendem a preferir o valor imediato e é difícil votar contra um prémio totalmente em numerário. Não ficaria surpreendido se a Netflix tentasse melhorar a sua oferta, talvez adicionando mais numerário, mas é provável que tenham um limite devido aos riscos regulatórios envolvidos.

Neste momento, é um jogo de espera. Se o preço das ações começar a subir em direção a essa oferta de 30 USD, é um forte sinal de que os grandes investidores acreditam que o acordo vai avançar. Mas e se o preço ficar estagnado aqui? Significa que a luta está longe de terminar. De qualquer forma, estamos num ponto de viragem, e o próximo movimento será enorme.

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