Paramount vs Netflix: bitwa o Warner Bros Discovery warta 108 mld USD

Obecna sytuacja: historia dwóch ofert

Dla osób, które dopiero nadrabiają zaległości, oto jak wygląda obecna sytuacja. W zeszły piątek Netflix wykonał ruch, którego wielu oczekiwało, ale być może nie tak wcześnie. Ogłoszono przyjazną umowę przejęcia studiów WBD i HBO za około 27,75 USD za akcję. Całkowita wartość tej transakcji wynosi około 82,7 mld USD.

Brzmiało to jak mocny ruch, dopóki nie wczytano się w szczegóły. Umowa stanowi połączenie gotówki i akcji, a ponadto pozostawia „liniowe” kanały telewizyjne, takie jak CNN i TNT, w ramach spin-offu, którym akcjonariusze musieliby zarządzać oddzielnie.

Następnie, zaledwie wczoraj, do akcji wkroczył Paramount (wspierany przez Skydance) z „wrogą” ofertą, która całkowicie zmieniła dynamikę. Zaoferowano 30,00 USD za akcję w całości w gotówce za całą firmę. Podnosi to całkowitą wycenę do ogromnej kwoty 108,4 mld USD.

Mamy teraz do czynienia z patem. Z jednej strony Netflix, jako partner strategiczny, oferuje powiązanie z marką premium. Z drugiej strony konkurent oferuje natychmiastową płynność i wyższą cenę główną.

Dlaczego gotówka wygrywa tę dyskusję

Gdy patrzę na liczby, oferta Paramount wydaje się fundamentalnie znacznie silniejsza. W obecnym otoczeniu rynkowym niepewność stanowi znaczne ryzyko. Umowa z Netflixem jest powiązana z ceną ich akcji. Jeśli akcje Netflixa spadną, co ma miejsce od momentu ogłoszenia tych wiadomości, wartość ich oferty również spada. Co więcej, spin-offy są trudne operacyjnie. Ich realizacja zajmuje miesiące, a wartość nowej „wydzielonej” spółki jest często nieprzewidywalna.

Z kolei Paramount oferuje czyste wyjście. 30,00 USD to stała kwota. Nie trzeba tworzyć nowej, skomplikowanej firmy i nie trzeba martwić się zmiennością kursów akcji. Z mojej perspektywy ta prostota jest ogromną zaletą. Zmusza to radę dyrektorów WBD do zastanowienia się, czy mogą uzasadnić odrzucenie wyższej oferty w całości gotówkowej na rzecz niższej, bardziej złożonej umowy z Netflixem.

Aspekt regulacyjny i polityczny analiza rynku

Istnieje jeszcze jeden czynnik, który moim zdaniem zmienia układ sił, a mianowicie środowisko regulacyjne. 

Po pierwsze, problem konkurencji. Netflix jest już największym graczem na rynku streamingu. Jeśli kupią HBO, będą kontrolować ogromną część rynku. Organy regulacyjne zazwyczaj blokują transakcje tworzące takie monopole. Prezydent Trump już publicznie skrytykował tę umowę, zauważając, że ich dominacja na rynku „może stanowić problem” dla konkurencji.

Droga Paramount jest znacznie prostsza, a w dużej mierze sprowadza się to do polityki. Skydance wspierany jest przez rodzinę Ellisonów, która należy do głównych darczyńców kampanii prezydenta Trumpa. Ponadto, doniesienia potwierdzają, że firma inwestycyjna Jareda Kushnera pomaga w sfinansowaniu tej transakcji. W takich sytuacjach posiadanie administracji po swojej stronie to ogromna przewaga.

Na koniec kwestia wsparcia inwestycji zagranicznych. Można się zastanawiać, skąd Paramount bierze 108 mld USD w gotówce. Dokumenty wskazują, że pieniądze pochodzą z funduszy państwowych w Arabii Saudyjskiej, Abu Zabi i Katarze. Zazwyczaj rząd USA podchodzi z niepokojem do zagranicznych pieniędzy, ale Paramount postąpił sprytnie. Zrobiono z tych inwestorów „cichych partnerów”, co oznacza, że nie mają oni praw głosu ani kontroli. Aby było jeszcze bezpieczniej, chińska firma Tencent całkowicie wycofała się z transakcji. Paramount skutecznie ominął wszystkie główne pułapki prawne.

Jak moim zdaniem to się potoczy spostrzeżenia ekspertów

Obecnie na wczorajszym zamknięciu akcje WBD oscylowały wokół poziomu 28,26 USD. Mówi mi to, że rynek nadal jest sceptyczny i wycenia pewne ryzyko, że żadna z transakcji nie dojdzie do skutku lub proces ten będzie się przeciągał. Cena znajduje się między dwiema ofertami – jest wyższa od propozycji Netflixa, ale niższa od propozycji Paramount.

Jednak na podstawie obecnych danych wierzę, że Paramount ostatecznie wygra to starcie.

Presja na radę dyrektorów będzie prawdopodobnie zbyt duża, aby można ją było zignorować. Akcjonariusze zazwyczaj preferują natychmiastową wartość, a trudno jest głosować przeciwko premii wypłacanej w całości w gotówce. Nie zdziwiłbym się, gdyby Netflix spróbował ulepszyć swoją ofertę, być może dorzucając więcej gotówki, ale prawdopodobnie mają pewien limit ze względu na wiążące się z tym ryzyko regulacyjne.

W tej chwili jest to gra na przeczekanie. Jeśli cena akcji zacznie piąć się w kierunku tej oferty 30 USD, będzie to wyraźny sygnał, że duzi inwestorzy wierzą, iż transakcja dojdzie do skutku. A co jeśli cena utknie na obecnym poziomie? Będzie to oznaczać, że walka wcale się nie skończyła. Tak czy inaczej znajdujemy się w punkcie zwrotnym, a następny ruch będzie miał ogromne znaczenie.

‍