Złoto nic nie płaci, więc co tak naprawdę ustala jego cenę?

Złoto nie generuje żadnego dochodu, więc jego cena jest swoistą tablicą wyników dla dwóch rywalizujących sił: dolara i realnych stóp procentowych. Gdy obie się umacniają, złoto zazwyczaj traci na wartości, niezależnie od tego, jak mocno brzmi długoterminowa narracja.

Możesz obserwować to na żywo już teraz. Złoto cofnęło się drugą sesję z rzędu, handlując w pobliżu dolnej granicy 4120 USD, ponieważ rentowności Treasury się umocniły, a dolar utrzymał swoją pozycję. Metal nie jest słaby dlatego, że rozpadł się scenariusz hossy. Jest słaby, ponieważ utrzymywanie go właśnie stało się droższe.

Dlaczego silniejszy dolar i wyższe rentowności ciągną złoto w dół

Złoto nie przynosi odsetek. Obligacja skarbowa USA tak. Obie te formy lokowania kapitału konkurują więc o ten sam ostrożny kapitał.

Gdy realne rentowności (zwrot po uwzględnieniu inflacji) rosną, obligacja zaczyna wyglądać atrakcyjniej niż metal, który po prostu leży bezczynnie. Koszt utrzymywania złota rośnie. Kapitał przepływa w inną stronę. Silniejszy dolar dodaje drugi impuls, ponieważ złoto jest wyceniane w dolarach, więc mocniejszy dolar sprawia, że staje się ono droższe dla wszystkich innych.

Na tym polega cały mechanizm: złoto konkuruje z rentownością i przegrywa, gdy rentowność wygrywa. Dlatego właśnie „bezpieczna przystań” może tracić na wartości, mimo że obawy o inflację odżywają. Sam niepokój związany z inflacją nie wystarczy. Liczy się inflacja pomniejszona o stopę procentową, którą mógłbyś zarobić zamiast tego.

Podróż w tę i z powrotem od 3941 USD

Przyjrzyj się ostatniej ścieżce. Złoto spadło do siedmiomiesięcznego minimum w okolicach 3941 USD pod koniec czerwca, gdy dolar się umacniał. Następnie napłynęły słabe czerwcowe dane o zatrudnieniu w USA, osłabły krótkoterminowe szanse na podwyżkę stóp, a metal gwałtownie odbił powyżej 4100 USD.

Napotkał opór na poziomie 50% zniesienia w okolicach 4180 USD i zatrzymał się. Rentowności i dolar ponownie się ustabilizowały. Złoto cofnęło się w kierunku poziomu 4120 USD.

Ten sam aktyw, ten sam tydzień, dwa kierunki. Czynnikiem napędzającym nigdy nie była własna narracja złota. Decydowało to, czy rentowności i dolar rosły, czy spadały.

Czy historia potwierdza powiązanie z rentownością?

Tak, wielokrotnie. Podczas „taper tantrum” w 2013 roku realne rentowności gwałtownie wzrosły, gdy rynki przygotowywały się na spowolnienie skupu obligacji przez Rezerwę Federalną (Fed). Złoto mocno spadało przez cały rok, mimo bieżących obaw o inflację.

Cykl podwyżek stóp procentowych w 2022 roku pokazał to w obie strony. Dolar osiągnął najwyższe poziomy od dwóch dekad, a realne rentowności stały się wyraźnie dodatnie. Złoto spadło z poziomu powyżej 2000 USD do okolic 1620 USD, mimo inflacji najwyższej od 40 lat. Następnie, gdy dolar i rentowności osiągnęły szczyt, złoto odbiło. Mechanizm działa równie wyraźnie w drugą stronę.

Co powstrzymuje dalszy spadek

Istnieje też uczciwa druga strona medalu. Popyt strukturalny może na jakiś czas przeważyć nad narracją związaną z rentownością.

Utrzymujące się zakupy banków centralnych oraz napływy kapitału do bezpiecznych przystani stworzyły swego rodzaju dno dla złota, nawet gdy otoczenie makroekonomiczne wyglądało niekorzystnie. Dlatego ta korekta utrzymała się znacznie powyżej czerwcowego minimum, zamiast się przez nie przebić.

Niedźwiedzia interpretacja jest trafna tylko dopóki dolar i realne rentowności nadal się umacniają. Jeśli protokół z posiedzenia FOMC w tym tygodniu okaże się gołębi lub wzrost gospodarczy osłabnie, a rentowności się odwrócą, ten sam mechanizm zadziała w przeciwną stronę. Złoto może powrócić w kierunku strefy oporu 4180–4296 USD.

Na co zwrócić uwagę w najbliższym czasie

• Protokół z posiedzenia FOMC pod kątem sygnałów dotyczących harmonogramu obniżek stóp procentowych, które wpływają na realne rentowności.
• Kierunek realnych (skorygowanych o inflację) rentowności obligacji skarbowych oraz dolara.
• Czy cena utrzyma się poniżej oporu 4180–4200 USD, czy przebije się powyżej średniej 50-dniowej.
• Wsparcie w pobliżu poprzedniego minimum na poziomie 3941 USD oraz 3844 USD; wyraźne przebicie tego poziomu sygnalizowałoby głębszy spadek.

Handel wiąże się z ryzykiem, a niniejszy materiał stanowi analizę, a nie poradę. Zasada ta jest jednak trwała: gdy złoto się porusza, sprawdź najpierw dolara i realne rentowności. W większości przypadków to one wyznaczają kierunek, zanim zrobi to złoto.