금리가 오를 때 이자를 지급하지 않는 자산이 가장 크게 하락하는 이유는 무엇일까요?

은은 이자를 지급하지 않고 보유 비용이 급등했기 때문에 일주일 만에 최대 14% 하락했습니다. 시장이 Fed의 금리 인상을 가격에 반영하기 시작하면서 달러와 실질 수익률이 함께 상승했습니다. 이는 보유하는 동안 아무런 수익도 주지 않는 자산에게 최악의 배경입니다.

무수익 자산이 금리 인상을 방어할 수 없는 이유

은은 이표(쿠폰)나 배당금을 지급하지 않습니다. 그저 가격이 오르기를 바라며 보유할 뿐입니다. 따라서 현금과 채권이 더 많은 수익을 지급하기 시작하는 순간, 상황은 불리하게 돌아갑니다.

현금에 대한 이러한 추가 수익은 금속을 보유하는 데 따르는 기회비용입니다. 이 비용이 상승하면 자금이 빠져나갑니다. 이러한 매도는 감정적인 것이 아니라 기계적이었습니다. 금리 인상 기대감이 은 보유 비용을 높였기 때문에, 은이 가장 먼저 그리고 가장 강하게 매도된 것입니다.

달러 강세도 부담을 더했습니다. 은은 달러로 가격이 책정되므로 달러가 강세를 보이면 해외 매수자에게는 동일한 온스의 가격이 더 비싸집니다. 같은 주에 달러 인덱스가 수개월 만에 최고치로 치솟으면서 수요는 더욱 감소했습니다.

은 가격을 무너뜨린 것은 인플레이션이 아니라 금리 경로였습니다

많은 사람이 반대로 생각하는 부분이 있습니다. 은은 인플레이션을 선호하는 것으로 여겨집니다. 하지만 가격이 폭락했습니다.

그 원인은 현재의 인플레이션이 아니었습니다. 선물 시장에서 CME FedWatch 기준으로 약 70%의 확률을 부여한 9월 금리 인상 가능성을 시장이 가격에 반영하기 시작했기 때문입니다. 금리 인상에 대한 기대감이 실질 수익률을 끌어올렸으며, 실질 수익률은 은의 보유 비용을 나타내는 가장 정확한 지표입니다.

이러한 패턴은 전에도 나타난 적이 있습니다. 2022년에 높은 인플레이션 속에서 Fed가 공격적으로 금리를 인상했을 때, 달러는 20년 만에 최고치로 급등했고 은 가격은 가격을 지지할 것으로 예상되었던 인플레이션에도 불구하고 거의 26달러에서 약 18달러로 하락했습니다. 이 금속은 그해 말 시장이 Fed의 금리 인상 중단을 가격에 반영하기 시작한 후에야 반등했습니다.

하나의 거시적 힘, 다양한 자산: 달러가 금속을 함께 끌어내리는 방법

은 가격을 폭락시킨 동일한 거래 양상은 금과 다른 금속들도 같은 방식으로 끌어내리는 경향이 있습니다. 더 높은 금리와 달러 강세는 사실상 보유해도 수익을 지급하지 않는 모든 자산에 타격을 주는 하나의 거시적 힘입니다.

하지만 각 자산은 자체적으로 더 강력한 원동력이 있을 때 이 흐름에서 벗어날 수 있습니다. 이 상황에서 금은 은보다 더 잘 버텼고, 금/은 비율은 확대되었습니다. 안전자산에 대한 수요가 금의 하락을 완화한 반면, 산업용으로 더 많이 쓰이고 변동성이 더 큰 금속인 은은 그 타격을 고스란히 받았습니다.

은 가격이 빠르게 반등할 수 있는 조건

이러한 하락세는 9월 금리 인상이 기정사실에 가깝다는 하나의 가정에 기초하고 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 시장이 암시하는 70%의 확률은 하나의 의견일 뿐 확실한 것은 아닙니다.

인플레이션이나 고용 지표가 둔화되면 이러한 확률이 무너지고, 달러와 수익률이 다시 하락하며 무수익 금속이 빠르게 회복될 수 있습니다. 2022년 말과 2020년에 실질 수익률이 크게 마이너스로 돌아섰을 때 은 가격이 12달러에서 29달러 가까이 급등했던 것이 바로 그 예입니다.

이번 하락의 깊이 또한 중요합니다. 전년 대비 상승률이 170% 이상의 최고치에서 급격히 식어감에 따라 금리 인상에 대한 두려움의 상당 부분이 이미 가격에 반영되었을 수 있습니다.

시장 데이터는 금리 경로에 무게를 두고 있습니다. 시장이 금리 인상을 가격에 반영하고 달러가 고점을 유지하는 한 은은 계속 압박을 받습니다. 데이터에서 예상치 못한 부진이 나타날 때 상황은 반전됩니다. 다음 PCE 지표, 9월의 FedWatch 확률, 실질 수익률이 계속 상승하는지 주시하세요. 차트에서 분석가들이 지적한 55달러 지지선은 이것이 일시적인 멈춤인지 아니면 더 깊은 하락인지를 결정하는 기준선입니다. 금속은 변동성이 크며 단일 데이터 발표에 따라 급격하게 움직일 수 있습니다.