암호화폐 네트워크 사용량이 기록을 경신하는데도 가격은 계속 하락하는 이유는 무엇일까요?

가격은 네트워크가 얼마나 바쁜지가 아니라 현재 누가 매수하고 매도하는지에 따른 한계점(margin)에서 결정됩니다. Ethereum이 이를 방금 증명했습니다. 체인은 가격이 하락하는 동안 기록적인 거래량과 지갑 수를 기록했으며, 그 사이 Tether가 조용히 시가총액을 추월했습니다.

네트워크의 혼잡도와 코인 가격은 별개의 문제입니다

블록체인이 그 어느 때보다 활발하게 가동되더라도 토큰 가격은 여전히 하락할 수 있습니다. Ethereum은 일일 거래량, 지갑 수, DeFi 예치 자산(value locked)에서 사상 최고치를 경신했습니다. 하지만 같은 기간 동안 가격은 하락하여 올해 들어 30% 이상 떨어졌습니다.

사용량은 네트워크가 얼마나 많이 사용되는지를 나타냅니다. 가격은 마지막 매수자가 얼마를 지불할 의향이 있었는지를 보여줍니다. 이 두 가지는 같지 않으며, 수개월 동안 서로 엇갈린 흐름을 보일 수 있습니다.

한계 매수자가 가격을 결정하는 이유

가격은 한계점에서 실제로 손바뀜이 일어나는 자금 흐름에 따라 움직입니다. 이러한 흐름이 마르면 10억 개의 지갑이 활성 상태를 유지하더라도 가격은 하락합니다.

현재 자금 흐름은 빠져나가고 있습니다. Ethereum의 현물 ETF는 4일 연속으로 약 USD 8,200만의 순유출을 기록했습니다. Binance의 미결제약정(open interest)은 3개월 만에 최저치를 기록했습니다. 신규 자금 유입이 줄고 레버리지가 감소하며 위험 선호 심리가 약화된 것입니다. 한계 매수자가 한발 물러서면서 매수세가 얇아졌고, 이에 따라 가격도 하락했습니다.

이러한 현상 중 어느 것도 거래 횟수에는 나타나지 않습니다. 가격을 결정하는 사람들이 단순히 시장을 떠나더라도 네트워크는 기록적인 거래량을 처리할 수 있습니다.

Tether의 시가총액 추월이 실제로 의미하는 것

Tether의 USDT가 한때 시가총액에서 Ethereum을 넘어섰습니다. 이는 Ethereum에 대한 심판처럼 들릴 수 있지만, 사실 두려움을 나타내는 온도계에 더 가깝습니다.

이제 스테이블코인은 전체 암호화폐 시장의 약 15%를 차지합니다. 트레이더들이 변동성이 큰 코인을 매도하고 스테이블코인에 현금을 보관할 때 스테이블코인의 점유율이 상승합니다. 스테이블코인의 시가총액이 증가한다는 것은 대개 자금이 피난처를 찾고 있다는 의미이며, 기반이 되는 체인에 문제가 생겼다는 뜻이 아닙니다.

2022년에도 동일한 패턴이 나타났습니다. Terra와 FTX가 무너진 후 트레이더들은 USDT와 USDC로 자금을 이동시켰고, 스테이블코인의 지배력이 상승했습니다. 이러한 위험 회피(risk-off) 쏠림 현상은 회복 이후가 아니라 2022년 말 바닥을 치기 전에 나타난 항복(capitulation)을 의미했습니다.

간극이 어느 방향으로든 좁혀질 수 있는 이유

솔직히 말씀드리면, 강력한 온체인 활동이 가격 반등을 보장하지는 않습니다. 2018년 약세장이 그 경고를 보여줍니다. Ethereum의 사용량과 개발자 활동은 계속 증가했지만 가격은 USD 1,400 이상에서 USD 100 미만으로 떨어졌으며, 2020년에 자금 흐름이 돌아오기 전까지 1년 이상 그 상태에 머물렀습니다.

긍정적인 전망(bullish read)도 있습니다. 거래소 보유량이 475,000 ETH 감소했는데, 이는 코인이 거래소를 빠져나갔음을 의미합니다. 고래들과 BitMine 같은 대규모 매수자들은 계속해서 코인을 매집했습니다. 거래소에서 코인이 유출되고 네트워크 사용량이 많은 현상은 과거 회복기 이전에 나타났던 징후입니다.

결정적인 요인은 펀더멘털이 아니라 자금 흐름입니다. 강세장으로 돌아서려면 ETF 순유출이 멈추고 반전되어야 하며, 미결제약정이 다시 회복되어야 합니다. 유출이 계속 누적된다면, 기록적인 사용량에도 불구하고 가격은 점진적으로 하락할 수 있습니다.

주목해야 할 사항

• ETF 자금 흐름: 순유출에서 지속적인 순유입으로의 전환은 한계 매수자가 돌아왔음을 보여주는 가장 분명한 신호입니다.
• 미결제약정: 3개월 최저치에서 회복되는 것은 시장에 대한 확신과 레버리지가 돌아오고 있다는 신호입니다.
• 스테이블코인 지배력: 15% 부근에서 다시 하락한다면 현금이 메이저 코인으로 이동하고 있음을 시사하며, 더 상승한다면 자금이 계속 도피처를 찾고 있음을 의미합니다.
• 거래소 보유량: 지속적인 감소는 시장에 공급을 차단하며, 반전될 경우 매도를 위해 코인이 다시 이동하고 있음을 의미합니다.

온체인 지표의 호조와 가격 하락은 오랫동안 공존할 수 있습니다. 자금 흐름이 이러한 상황에서 벗어나는 길을 이끌어간다는 증거가 우세하므로, 활동 차트에 너무 큰 의미를 부여하기 전에 자금이 들어오고 나가는 것을 주시하시기 바랍니다. 암호화폐 시장은 변동성이 크며, 양방향의 흐름이 합리적이라고 느껴지는 것 이상으로 더 연장될 수 있습니다.