Due punti di strozzatura petroliferi colpiti insieme e perché il picco potrebbe svanire

Il petrolio non sta reagendo a barili già persi. Sta scontando la paura di barili che potrebbero essere persi. Con gli attacchi degli Houthi ai siti di Saudi Aramco e un blocco dichiarato di Bab al-Mandab che si sovrappone al già basso transito nello Stretto di Hormuz, il petrolio grezzo porta con sé un premio di rischio, non un vuoto di approvvigionamento. Questa differenza è l'intera storia.

Perché il petrolio balza per la paura, non per i barili persi

Un allarme su un punto di strozzatura agisce prima di tutto sull'immaginazione. I trader vedono una rotta minacciata e scontano lo scenario peggiore prima che un solo barile vada effettivamente perso. Questo è il premio di rischio: il pagamento per un'interruzione che non si è ancora verificata.

L'ampiezza e la durata del movimento dipendono da due fattori: quante rotte alternative restano disponibili e quanto credibile sia la minaccia. Al momento dell'ultimo aggiornamento, WLDOIL viene scambiato intorno agli 80 dollari, ben al di sotto del massimo raggiunto durante la crisi del 2022. Il mercato è nervoso, non in preda al panico. Sta scontando una possibilità, non una perdita.

Non tutti i punti di strozzatura sono uguali

I titoli dei giornali rendono tutto confuso. Bab al-Mandab e lo Stretto di Hormuz sono entrambi punti di strozzatura, ma svolgono funzioni molto diverse.

Le navi possono evitare Bab al-Mandab. La deviazione intorno al Capo di Buona Speranza più che raddoppia la durata del viaggio e fa salire i costi di trasporto e assicurazione. È doloroso, ma il petrolio arriva comunque. I premi per il rischio di guerra sulle rotte del Mar Rosso meridionale sono balzati bruscamente, un segnale reale di tensione. Tuttavia, aumentare il costo di una rotta non equivale a eliminare l'approvvigionamento.

Hormuz è l'unico punto senza una vera alternativa. Circa un quinto del petrolio mondiale passa da lì, e non esiste una deviazione in grado di sostituire quel volume. Una chiusura effettiva di Hormuz rappresenterebbe uno shock sul lato dell'offerta. Un blocco di Bab al-Mandab, per ora, è uno shock sui costi.

Cosa insegna la storia sullo svanire di un picco petrolifero

Il modello si ripete. Nel 2019, gli attacchi con drone e missili all'impianto saudita di Abqaiq hanno eliminato circa metà della produzione saudita nel giro di una notte, pari a quasi il 5% dell'offerta globale. Il petrolio ha registrato il più grande rialzo giornaliero in decenni. Nel giro di poche settimane ha restituito la maggior parte dei guadagni, perché l'Arabia Saudita ha ripristinato la produzione più velocemente di quanto si temesse.

Gli attacchi nel Mar Rosso di fine 2023 raccontano la stessa storia dal lato opposto. I vettori hanno cambiato rotta, i costi di trasporto e assicurazione sono rimasti elevati per mesi, ma il petrolio grezzo si è mosso a malapena. I barili continuavano a raggiungere il mercato attraverso rotte più lunghe.

E nel 2022, la temuta perdita del petrolio russo ha spinto il Brent verso un massimo di ciclo, per poi scendere gradualmente per un anno, mentre il petrolio russo trovava nuovi acquirenti. I picchi dovuti alla paura di carenze di approvvigionamento svaniscono quando l'offerta si dimostra resiliente.

Quando invece bisogna prendere sul serio il picco

L'ipotesi di un ridimensionamento non è una garanzia automatica. Vale solo finché la minaccia resta tale. Le prove indicano che si tratti di un premio di rischio che si dissolverà, ma il rischio di coda è reale.

Il movimento merita attenzione, non uno sconto, se uno di questi elementi passa dal rumore di fondo alla realtà concreta:

• Un colpo confermato alla capacità produttiva di Saudi Aramco, non solo attacchi a siti non critici.
• Il blocco di Bab al-Mandab che interrompe effettivamente il transito, e non si limita a far salire i costi assicurativi.
• Qualsiasi minaccia credibile al transito nello Stretto di Hormuz, l'unica rotta senza alternativa.

Vale anche la pena osservare i premi per il rischio di guerra sulle petroliere e la capacità produttiva inutilizzata dell'OPEC+. L'aumento dei premi segnala tensione anche quando le navi continuano a navigare. Un segnale dall'OPEC+ che indichi la volontà di rilasciare barili indicherebbe che il premio di rischio si sta sgonfiando.

La lettura

Due punti di strozzatura sulle prime pagine sembrano un doppio pericolo. In base alle evidenze, si tratta invece di due problemi diversi: una rotta più costosa e un'altra minacciata ma ancora aperta. Valuti il premio di rischio per quello che è realmente, e tenga a mente quale punto di strozzatura potrebbe trasformare un allarme in uno shock. I mercati petroliferi sono volatili, e una singola interruzione confermata può ridisegnare rapidamente lo scenario.