Cómo un tenedor apalancado pasa de ser el mayor comprador de un activo a convertirse en su mayor riesgo
Strategy posee ~4 % de todo el Bitcoin con dinero prestado. Esta es la razón por la que los mercados incorporan la amenaza de una venta forzada mucho antes de que se produzca.
Por el equipo de Deriv · 1 July 2026 · 4 min de lectura
Cuando un actor posee una gran parte de un activo con dinero prestado, el mercado comienza a incorporar la amenaza de una venta forzada mucho antes de que se produzca. Esa es la historia actual en torno a Strategy, la empresa antes conocida como MicroStrategy, que posee aproximadamente el 4 % de todos los Bitcoin. Su modelo de financiación es ahora la gran incógnita que pende sobre el precio.
Por qué un tenedor concentrado y apalancado se convierte en una sobrecarga para el mercado
Strategy financió gran parte de su reserva de Bitcoin con acciones preferentes. Esas acciones exigen un pago fijo cada año. La obligación asciende a más de mil millones de dólares anuales.
El negocio de software que la sustenta genera solo una fracción de esa cantidad. Por lo tanto, los dividendos dependen de que la posición en Bitcoin se mantenga sólida y de que los mercados de capitales sigan abiertos. Cuando ambos se tambalean a la vez, el mayor comprador de un activo empieza a parecer su mayor fuente de presión vendedora.
Este es el mecanismo constante. El apalancamiento construye la posición durante el ascenso. Ese mismo apalancamiento puede amenazarla durante la caída. Los traders ven las cifras y anticipan ese riesgo pronto.
Por qué la caída del precio de Bitcoin tensiona la ecuación de financiación
Bitcoin ha caído alrededor de una quinta parte desde mayo. Las acciones preferentes de Strategy ahora se cotizan muy por debajo de su valor nominal. Sus acciones ordinarias se encuentran cerca de un mínimo de dos años.
Nada de eso obliga a una venta mañana. Se informa que las reservas de efectivo cubren las obligaciones durante aproximadamente diez a catorce meses. Pero la brecha entre los pagos fijos y los ingresos operativos es la grieta que todo el mundo está observando.
Las críticas se hicieron públicas cuando el director ejecutivo de Ripple, Brad Garlinghouse, calificó el modelo de acciones preferentes de ingeniería financiera insostenible en una entrevista a finales de junio. Luego, el 28 de junio, el jefe de investigación de Grayscale, Zach Pandl, sugirió que una venta transparente de USD 3.000 millones en Bitcoin podría disipar la incertidumbre en lugar de provocar pánico.
¿Una venta forzada siempre hace colapsar el mercado?
No, y la historia se divide claramente. El mismo escenario ha tenido dos desenlaces muy distintos.
En 2022, Three Arrows Capital mantenía una posición apalancada financiada por obligaciones a corto plazo. A medida que caían los valores de las garantías, se vio obligada a liquidar. Esa venta desencadenó liquidaciones en cascada entre los prestamistas y contribuyó a arrastrar a Bitcoin desde la zona alta de los USD 30.000 hacia mediados de los USD 10.000.
Ese mismo diciembre, MicroStrategy vendió 704 Bitcoin por motivos fiscales, su primera venta en la historia, para luego recomprar más días después. El mercado no le dio importancia, porque la venta fue pequeña, transparente y bien explicada. Una fue una liquidación por pánico. La otra fue una simple gestión operativa.
El escenario bajista y lo que tendría que fallar
La lectura bajista asume que una venta forzada está cerca. La evidencia no respalda un pánico inminente.
Strategy tiene un margen de maniobra de meses, no de días. En repetidas ocasiones ha recaudado nuevo capital en lugar de vender monedas. La idea de Grayscale es un consejo, no un evento. Una venta controlada podría incluso calmar los nervios, como ocurrió en 2022.
El escenario bajista solo se cumple si varias cosas coinciden: Bitcoin sigue cayendo, los mercados de capitales se cierran para Strategy y la cobertura de dividendos se rompe antes de que pueda refinanciarse. Por lo tanto, la verdadera señal no es el tamaño de una caída individual. Es si las vías de financiación siguen abiertas.
Qué observar a partir de ahora
- Si Bitcoin mantiene o pierde el nivel en disputa de ~USD 60.000.
- Cualquier divulgación real de venta de Bitcoin por parte de Strategy más allá de la pequeña operación de finales de mayo.
- Si las acciones preferentes caen aún más por debajo de la par, o cualquier dividendo omitido o diferido.
- La capacidad de Strategy para emitir nuevas acciones ordinarias o preferentes en condiciones aceptables.
- Las acciones ordinarias cayendo por debajo de su mínimo de dos años.
La lección perdura más allá de este episodio. Un tenedor concentrado financiado por promesas que debe seguir pagando cambia el panorama de riesgo para todos los demás. Las criptomonedas son volátiles, y este análisis es educativo, no una recomendación para operar.
Preguntas frecuentes
Las acciones preferentes son una clase de acciones que pagan un dividendo establecido por delante de los accionistas ordinarios. A diferencia de los dividendos ordinarios, se espera que estos pagos se realicen según lo programado, por lo que actúan como una factura recurrente que el emisor debe financiar.
Strategy posee aproximadamente entre 843.000 y 846.000 Bitcoin, alrededor del 4 % de la oferta total, lo que la convierte en uno de los mayores tenedores individuales del activo.
Three Arrows Capital era un fondo de criptomonedas fuertemente apalancado. A medida que caían los valores de las garantías, se vio obligado a liquidar sus posiciones, desencadenando liquidaciones en cascada entre los prestamistas y profundizando el mercado bajista de ese año.
No necesariamente. Una venta pequeña, transparente y bien explicada puede pasar sin mucha reacción, como ocurrió con la venta por motivos fiscales de MicroStrategy en 2022. Una liquidación forzada y por pánico ante la caída de los precios es lo que tiende a acelerar los descensos.