Wie ein gehebelter Halter vom größten Käufer eines Vermögenswerts zu dessen größtem Risiko wird
Strategy hält ~4 % aller Bitcoins mit geliehenem Geld. Hier erfahren Sie, warum die Märkte die Gefahr eines Zwangsverkaufs einpreisen, lange bevor ein Verkauf stattfindet.
Das Deriv-Team · 1 July 2026 · 4 Min. Lesezeit
Wenn ein Akteur einen großen Teil eines Vermögenswerts mit geliehenem Geld besitzt, beginnt der Markt die Gefahr eines Zwangsverkaufs einzupreisen, lange bevor ein Verkauf stattfindet. Das ist die aktuelle Situation um Strategy, das ehemals unter dem Namen MicroStrategy bekannte Unternehmen, das rund 4 % aller Bitcoins hält. Sein Finanzierungsmodell ist nun die Frage, die über dem Preis schwebt.
Warum ein konzentrierter, gehebelter Halter zum Marktüberhang wird
Strategy hat einen Großteil seines Bitcoin-Bestands mit Vorzugsaktien finanziert. Diese Aktien erfordern jedes Jahr eine feste Zahlung. Die Verpflichtung beläuft sich auf weit über eine Milliarde Dollar jährlich.
Das dahinterstehende Softwaregeschäft verdient nur einen Bruchteil davon. Daher sind die Dividenden darauf angewiesen, dass die Bitcoin-Position stark bleibt und die Kapitalmärkte offen bleiben. Wenn beides gleichzeitig ins Wanken gerät, beginnt der größte Käufer eines Vermögenswerts wie dessen größte Quelle für Verkaufsdruck auszusehen.
Dies ist der beständige Mechanismus. Hebelwirkung baut die Position auf dem Weg nach oben auf. Dieselbe Hebelwirkung kann sie auf dem Weg nach unten bedrohen. Trader sehen die Mathematik und preisen das Risiko frühzeitig ein.
Warum ein fallender Bitcoin-Preis die Finanzierungsmathematik belastet
Bitcoin ist seit Mai um etwa ein Fünftel gefallen. Die Vorzugsaktien von Strategy werden nun deutlich unter ihrem Nennwert gehandelt. Die Stammaktien notieren nahe einem Zweijahrestief.
Nichts davon erzwingt morgen einen Verkauf. Berichten zufolge decken die Barreserven die Verpflichtungen für etwa zehn bis vierzehn Monate ab. Aber die Lücke zwischen festen Zahlungen und Betriebseinnahmen ist der Riss, den alle beobachten.
Die Kritik wurde öffentlich, als der Chief Executive von Ripple, Brad Garlinghouse, das Vorzugsaktienmodell in einem Interview Ende Juni als nicht nachhaltiges Financial Engineering bezeichnete. Dann schlug der Forschungsleiter von Grayscale, Zach Pandl, am 28. Juni vor, dass ein transparenter Bitcoin-Verkauf in Höhe von 3 Milliarden USD die Unsicherheit beseitigen könnte, anstatt Panik auszulösen.
Lässt ein Zwangsverkauf den Markt immer abstürzen?
Nein, und die Geschichte lässt sich klar unterteilen. Dasselbe Setup hatte zwei sehr unterschiedliche Enden.
Im Jahr 2022 hielt Three Arrows Capital eine gehebelte Position, die durch kurzfristige Verbindlichkeiten finanziert wurde. Als die Werte der Sicherheiten fielen, war das Unternehmen gezwungen, diese aufzulösen. Diese Verkäufe breiteten sich über die Kreditgeber aus und trugen dazu bei, Bitcoin von der Marke im hohen 30.000-USD-Bereich in Richtung Mitte 10.000 USD zu ziehen.
Im selben Dezember verkaufte MicroStrategy aus steuerlichen Gründen 704 Bitcoins – sein allererster Verkauf – und kaufte Tage später wieder nach. Der Markt ignorierte dies, da der Verkauf klein, transparent und erklärt war. Die eine Abwicklung war Panik. Die andere war reine Routine.
Das bärische Szenario und was passieren müsste
Die bärische Lesart geht davon aus, dass ein Zwangsverkauf bevorsteht. Die Beweise sprechen jedoch nicht für eine unmittelbare Panik.
Strategy hat einen Spielraum von Monaten, nicht von Tagen. Das Unternehmen hat wiederholt frisches Kapital beschafft, anstatt Coins zu verkaufen. Die Idee von Grayscale ist ein Ratschlag, kein Ereignis. Ein kontrollierter Verkauf könnte sogar die Nerven beruhigen, so wie im Jahr 2022.
Das bärische Szenario bewahrheitet sich nur, wenn mehrere Dinge zusammenkommen: Bitcoin fällt weiter, die Kapitalmärkte verschließen sich für Strategy und die Dividendendeckung bricht weg, bevor eine Refinanzierung möglich ist. Das eigentliche Signal ist also nicht die Größe eines einzelnen Rückgangs. Es geht darum, ob die Türen zur Finanzierung offen bleiben.
Worauf Sie jetzt achten sollten
- Ob Bitcoin das umkämpfte Niveau von ~60.000 USD hält oder verliert.
- Jede tatsächliche Offenlegung eines Bitcoin-Verkaufs durch Strategy, die über den kleinen Trade von Ende Mai hinausgeht.
- Vorzugsaktien, die weiter unter den Nennwert fallen, oder verpasste bzw. aufgeschobene Dividenden.
- Die Fähigkeit von Strategy, neues Eigenkapital oder Vorzugsaktien zu akzeptablen Konditionen zu beschaffen.
- Die Stammaktie, die unter ihr Zweijahrestief fällt.
Die Lektion überdauert diese Episode. Ein konzentrierter Halter, der durch Versprechen finanziert wird, die er weiterhin bezahlen muss, verändert das Risikobild für alle anderen. Krypto ist volatil und dieser Artikel dient der Aufklärung, nicht als Handelsempfehlung.
Häufig gestellte Fragen
Vorzugsaktien sind eine Aktienklasse, die vor den Stammaktionären eine festgelegte Dividende auszahlt. Im Gegensatz zu gewöhnlichen Dividenden werden diese Zahlungen planmäßig erwartet, sodass sie wie eine wiederkehrende Rechnung wirken, die der Emittent finanzieren muss.
Strategy hält etwa 843.000 bis 846.000 Bitcoins, was ungefähr 4 % des Gesamtangebots entspricht, und ist damit einer der größten Einzelhalter dieses Vermögenswerts.
Three Arrows Capital war ein stark fremdfinanzierter Krypto-Fonds. Als die Werte der Sicherheiten fielen, war er gezwungen, seine Positionen aufzulösen. Dies löste Liquidationen bei den Kreditgebern aus und vertiefte den Bärenmarkt jenes Jahres.
Nicht unbedingt. Ein kleiner, transparenter und gut erklärter Verkauf kann ohne große Reaktion vorbeigehen, wie es beim steuerlich bedingten Verkauf von MicroStrategy im Jahr 2022 der Fall war. Eine panische, erzwungene Auflösung bei fallenden Preisen beschleunigt in der Regel die Rückgänge.