সোনার ও রুপার সুপারসাইকেল: বাজার উন্মাদনার ৫০ বছরের ইতিহাস

আমি কোনো commodities desk-এ বসি না, আর intraday silver-এর সময় নির্ধারণ করতে গিয়ে আমি কোনো অ্যাকাউন্ট উড়িয়েও দিই না। আমার কাজ অন্য কোথাও: সাংবাদিকতা, pattern recognition এবং power analysis-এর সংযোগস্থলে। আমি markets কি প্রকাশ করে তা নিয়ে আগ্রহী, সিস্টেমকে সামনে থেকে ধরার ভান করার মধ্যে নয়।

তাই যখন gold $4,000-এর ঘরে প্রবেশ করে এবং silver অবশেষে এমন এক বাধা ভেঙে ফেলে, যেটিকে সে চার দশক ধরে সম্মান করে এসেছে, তখন আমার প্রথম ভাবনা হয় না, “আমাদের কি কিনতে হবে?” আমার ভাবনা হয়, “সিস্টেমটি কী বলতে চাইছে?”

আপনি যদি যথেষ্ট দূর থেকে দেখেন, gold ও silver-এর গত অর্ধশতাব্দী এলোমেলো volatility-এর মতো পড়ে না। এটি বারবার ফিরে আসা dormancy, awakening এবং mania-এর এক pattern-এর মতো পড়ে, যা বিশ্ব যখন money আসলে কী—তা পুনরায় নির্ধারণ করে, তখনই দেখা যায়।

আমরা, পছন্দ হোক বা না হোক, এই cycle-এর manic phase-এ প্রবেশ করছি।

এটা metals কোনো magical জিনিস বলে নয়।
কারণ fiat, debt এবং “risk-free” assets সম্পর্কে আমরা নিজেদের যে গল্প শুনিয়েছি, সেটি শেষ পর্যন্ত বাস্তবতার সঙ্গে মুখোমুখি সংঘর্ষে পড়ছে।

Bretton Woods থেকে $4,000+ gold

আধুনিক গল্প শুরু হয় 1971 সালে, যখন US আনুষ্ঠানিকভাবে dollar-কে gold থেকে আলাদা করে দেয় এবং metal-টিকে floating করার অনুমতি দেয়। দশকের পর দশক ধরে gold-এর দাম $35 প্রতি ounce-এ স্থির ছিল। সেই peg ভেঙে পড়ার পর market তার স্বভাবমতোই কাজ করে: brutalভাবে পুনর্মূল্যায়ন করে।

1970-এর দশক জুড়ে, oil shock এবং দ্বিঙ্কীয় inflation-এর পটভূমিতে gold $35 থেকে 1980 সালের জানুয়ারিতে প্রায় $850-এ পৌঁছে যায়। অন্যদিকে silver কয়েক dollar থেকে প্রায় $50-এ উঠে যায়, inflation-ভীতি এবং Hunt brothers-এর market corner করার চেষ্টার কারণে আরও ত্বরান্বিত হয়ে। বাস্তব সম্পদ এবং কাগুজে প্রতিশ্রুতি যে একই universe-এ বাস করে না, তা বিশ্ব বুঝে ফেলার পর কী ঘটে—তার প্রথম বাস্তব প্রদর্শন ছিল এটি।

তারপর এল Volcker। interest rate উঁচু teens-এ ঠেলে দেওয়া হলো, inflation দমন করা হলো, এবং পরবর্তী দুই দশক ধরে gold ও silver কার্যত অবহেলিত রইল। 1990-এর দশকের শেষ দিকে gold নেমে আসে প্রায় $250-এর দিকে; silver পড়ে থাকে $5-এর নিচে। আর্থিক বিশ্ব নিজেকে বোঝায় যে আমরা “Great Moderation”-এর এক নতুন যুগে প্রবেশ করেছি, যেখানে স্থিতিশীল inflation ও financial engineering পুরোনো যুগের hedges-কে অপ্রয়োজনীয় করে তুলেছে।

দীর্ঘ chart থেকে এটিই প্রথম শিক্ষা: metals স্থায়ীভাবে উত্তেজনাপূর্ণ নয়। system তার গল্প নিয়ে আত্মবিশ্বাসী থাকলে তারা hibernation-এ চলে যায়। দ্বিতীয় শিক্ষা তুলনামূলকভাবে কম স্বস্তিদায়ক: তারা চিরকাল ঘুমিয়ে থাকে না।

2000-এর দশক ছিল যখন system গলা পরিষ্কার করতে শুরু করে

2000-এর শুরুর দিকটা commodities narrative-এর মতো একেবারেই দেখায়নি। বরং এটি geopolitical narrative-এর মতোই পড়া যেত। dot-com collapse, 9/11, Iraq ও Afghanistan-এ যুদ্ধ, এবং তারপর ধীরে ধীরে এই উপলব্ধি যে leverage ব্যাংকিং system-টিকে ভেতর থেকে খেয়ে ফেলেছে।

Gold নীরবে 1999–2001-এর নিম্নস্তর থেকে বেরিয়ে আসে এবং এক convincing, দশকব্যাপী bull run গড়ে তোলে। gold ETF-এর প্রবর্তন access-কে সহজতর করে, কিন্তু সেটি distribution story, cause নয়। আসল চালিকা শক্তি ছিল trust। প্রতিবার system যখন আরও credit দিয়ে structural crack-কে ঢাকার চেষ্টা করত, gold একটু একটু করে ওপরে উঠত।

2008-এর crisis সেই quiet re-pricing-কে স্পষ্ট re-pricing-এ পরিণত করে। panic-এর মধ্যে, investors যা কিছু liquidate করতে পেরেছে, metals-ও তার সঙ্গে বিক্রি হয়ে যায়। কিন্তু একবার central bank-গুলো quantitative easing-এর firehose খুলে দেওয়ার পর বার্তাটি স্পষ্ট হয়ে যায়: debt crisis-এর সমাধান হবে আরও debt, সঙ্গে ইচ্ছাকৃতভাবে দমিত interest rate।

2011 সালের মধ্যে gold প্রায় $1,900-এ পৌঁছে যায় এবং silver 1980 সালে শেষবার যে $49-এর কাছাকাছি গিয়েছিল, সেই অঞ্চলে ফিরে আসে। সেটিই ছিল system-এর প্রথম জোরালো, আধুনিক স্বীকারোক্তি যে fiat অজেয় নয়, শুধু সাময়িকভাবে সুবিধাজনক।

তারপর, আবারও, আমরা এক বিরতি পেলাম। “এইবার আমরা ঠিক করে ফেলেছি” ধরনের একটি interval। 2015 সালের দিকে gold কঠোর সংশোধনে নেমে প্রায় $1,050-এ bottom করে। silver আবার low teens-এ নেমে আসে। real yield বেড়ে যায়, US tapering-এর কথা বলে, এবং market আবার বিশ্বাস করতে শুরু করে যে spreadsheet মাধ্যাকর্ষণকে পরাজিত করেছে।

যদি আপনি হিসাব রাখেন, এখন পর্যন্ত আমরা একটি পূর্ণ cycle দেখেছি: dormancy, awakening, 1980-এর কাছাকাছি খুবই mania-সদৃশ কিছু, তারপর দুই দশক অবহেলা, তারপর 2011-এ নতুন awakening, এবং তারপর আরেকটি slump।

এটি আমাদের বর্তমান সময়ে নিয়ে আসে।

2020–2025: এমন এক awakening, যা মিলিয়ে যেতে রাজি নয়

pandemic-ই হওয়া উচিত ছিল এই ভ্রান্ত ধারণার শেষ, যে 2008-পরবর্তী বিশ্ব “স্বাভাবিক”। emergency money creation এবং fiscal support-এর বিশালতা 2008-কে dress rehearsal-এর মতো দেখিয়েছে। money supply এত দ্রুত বাড়ালে inflation ঠিক সেটাই করে, যা আপনি আশা করবেন: একটু দেরিতে হাজির হয় এবং স্থায়ী হয়ে বসে।

Gold crisis-এ সাধারণত যা করে, সেটাই করেছে: spike করেছে, প্রায় $2,000-এর কাছাকাছি নতুন highs তৈরি করেছে এবং অল্প সময়ের জন্য সবাইকে আশ্বস্ত করেছে যে hedges এখনও কাজ করে। Silver-ও প্রায় $30-এর কাছে নাটকীয় মুহূর্ত দেখেছে। তারপর rate আক্রমণাত্মকভাবে বাড়ানো হলে এবং inflation-কে “transitory” বলা হলে—যতক্ষণ না স্পষ্ট হয়ে যায় যে তা ছিল না—দুটিই আবার শান্ত হয়ে যায়।

আপনি যদি chart-টি সেখানেই থামান, তাহলে গল্পটি পরিচিত শোনায়: কিছু ভাঙে, metals লাফ দেয়, policy প্রতিক্রিয়া দেখায়, metals শান্ত হয়। কিন্তু আসল ভাঙন 2022-এর পরেই প্রকাশ পায়। সেটি market-ঘটনা নয়, sovereign-ঘটনা ছিল, যা incentive-গুলোকে নতুনভাবে সংযুক্ত করে। Sanction-এর অংশ হিসেবে Russian reserve freeze করা হলে significant dollar assets রাখা অন্যান্য সব দেশের mental risk framework-এ হঠাৎ একটি নতুন item যোগ হয়: আমার reserve কি বন্ধ করে দেওয়া যেতে পারে? Beijing, Riyadh, New Delhi বা Brasília-তে এটি কোনো academic প্রশ্ন নয়। এটি অস্তিত্বগত।

এর প্রতিক্রিয়া data-তে জোরালোভাবে দেখা গেছে: central bank-গুলো, বিশেষত traditional Western bloc-এর বাইরে, মাসের পর মাস steadyভাবে gold কিনছে। trade হিসেবে নয়, meme হিসেবে নয়, বরং রাজনৈতিক বীমার এক form হিসেবে। একই সঙ্গে, US fiscal metrics এমন এক অবস্থানে সরে গেছে যেখানে debt level এবং interest cost সত্যিকারের restrictive real rate-কে রাজনৈতিকভাবে প্রায় অসম্ভব করে তুলেছে।

অন্যভাবে বললে, system এমন এক ফাঁদে আটকে গেছে যেখানে inflation নিয়ন্ত্রণ করতে উচ্চতর rate দরকার, কিন্তু debt machine-টিকে ভেঙে পড়া থেকে বাঁচাতে নিম্নতর rate দরকার। Politician-দের আগে market trap টের পায়।

এই পটভূমিতে $2,100, $3,000 পেরিয়ে gold-এর $4,000-এর ঘরে প্রবেশকে “surge” বলা কমই হয়; এটি বরং এক ধরনের অনুবাদ: fiat-কে বাস্তবতার সঙ্গে mark করা হচ্ছে।

Silver কোনো sidekick নয়, এটি scarcity-এর গল্প

এই সময়পর্বে gold-এর গল্প যদি monetary এবং political trust নিয়ে হয়, তাহলে silver-এর গল্পটি physical constraint-এর সঙ্গে ambition-এর সংঘর্ষ নিয়ে।

20 শতকের শেষভাগের বেশিরভাগ সময়ে silver-এর প্রধান industrial use-এর একটি ছিল photography, যা digital imaging-এর উত্থানের সঙ্গে প্রকৃতপক্ষে কমে যায়। metal-টি স্বাচ্ছন্দ্যে $5 বা $10-এর নিচে থাকতে পারত, কোনো কিছু ভেঙে না পড়েই। সেই বিশ্ব আর নেই।

2020-এর দশকে silver নতুন অর্থনীতির wiring-এ বসে আছে: solar panel, EV, specialized electronics। decarbonisation এবং energy transition-এর বৈশ্বিক ধাক্কা এমন এক demand curve তৈরি করেছে, যা এই quarter-এ silver-এর price কত—তা নিয়ে বিশেষ মাথা ঘামায় না। project, mandate এবং infrastructure rollout-এর নিজস্ব momentum আছে।

দুর্ভাগ্যবশত, supply তা করে না। Silver production-এর প্রায় দুই-তৃতীয়াংশই lead, zinc এবং copper-এর মতো অন্যান্য metal mining-এর byproduct। বছরের পর বছর investment-ঘাটতি, visible inventory drawdown—এসবের সঙ্গে higher price দেখে আপনি সহজে silver production “বাড়িয়ে” দিতে পারেন না, কারণ তা করতে গেলে পুরো mining plan পুনর্বিন্যাস করতে হয়, যা বছর লাগে। এটাই inelastic supply-এর সংজ্ঞা।

এর সঙ্গে underinvestment, visible inventory-র হ্রাস, এবং যখন silver দীর্ঘমেয়াদি $50 ceiling ভেঙে high-50s এবং তারও ওপরে ঠেলে যায় তখন যে explosive behavior দেখা যাচ্ছে—সব একসঙ্গে মিলিয়ে দিন।

যদি gold হয় সেই asset, যেটি আপনি হাতে নেন যখন আপনি game-এর rules নিয়ে চিন্তিত, তাহলে silver হলো সেই asset, যা scream করে যখন game-এর mechanism-গুলো ঘর্ষণে কুঁড়ে কুঁড়ে যেতে শুরু করে।

আপনি যে fractal-টি উপেক্ষা করতে পারবেন না - Dormancy, awakening, mania

এই পাঁচ দশকে gold ও silver এমনভাবে pattern পুনরাবৃত্তি করেছে, যে সেটিকে উপেক্ষা করা ইচ্ছাকৃত বলেই মনে হয়। সবসময়ই একটি dormant phase থাকে, যেখানে metals-কে উপহাস করা হয়, উপেক্ষা করা হয়, অথবা সবচেয়ে খারাপ সময়ে government-ই সেগুলো বিক্রি করে দেয়। 1990-এর দশকের শেষ দিকে UK-এর “Brown's Bottom” gold sales-এর কথা ভাবুন, যা কার্যত একেবারে নিম্নস্তরে পৌঁছানোর সময়ই ঘণ্টা বাজিয়ে দিয়েছিল।

এরপর আসে একটি awakening phase, যেখানে macro বা geopolitical shock market-কে hard asset-এর মূল্য পুনর্বিবেচনা করতে বাধ্য করে। 1970-এর দশক, 2000-এর দশক, এবং 2020-পরবর্তী সময়—সবই এই আকারের সঙ্গে মিলে যায়।

সবশেষে, যদি পরিস্থিতি অব্যাহত থাকে এবং underlying fundamentals সমাধান না হয়, cycle mania-তে ঢুকে পড়ে: parabolic move, ratio compression (gold–silver), এবং এমন আচরণ যা মুহূর্তে অযৌক্তিক মনে হয়, কিন্তু debt burden, policy constraint এবং supply bottleneck-এর সঙ্গে মিলিয়ে দেখলে সম্পূর্ণ যৌক্তিক হয়ে ওঠে।

আমরা এখন কোথায়? আমরা awakening-এর অনেক বাইরে।

Gold বহু দশকব্যাপী technical structure এবং real yield-এর সঙ্গে পুরোনো সম্পর্ক ভেঙে ফেলেছে। Silver অবশেষে সেটাই করেছে, যা 40 বছরেরও বেশি সময় ধরে পারেনি: পুরোনো “Hunt Brothers plus 2011” ceiling ভেঙে বেরিয়েছে। Central bank-গুলো ধারাবাহিকভাবে কিনছে। Silver-এর industrial deficit কোনো forecast নয়; এটি একটি observable constraint। Government debt মৃদু, ধীর পথে এগোচ্ছে না; এটি compound হচ্ছে।

এটি কোনো blow-off top-এ সরলরেখায় যাওয়ার নিশ্চয়তা দেয় না। Market কখনোই নিখুঁতভাবে লেখা arc-এ চলে না। কিন্তু কাঠামোগতভাবে, manic phase-এর উপাদানগুলো উপস্থিত: leverage, narrative, structural imbalance এবং পুরোনো equilibrium-এ ফিরে যাওয়ার কোনো বিশ্বাসযোগ্য পথ নেই।

তাহলে এই জ্ঞান দিয়ে আমরা আসলে কী করব?

আপনি যদি trade idea খুঁজে থাকেন, তবে এটি ভুল article, আর সোজা কথা, ভুল author-ও। আমি কাউকে কী কিনতে হবে, তা বলতে এখানে আসিনি। গত পঞ্চাশ বছরের price behavior আগামী অধ্যায় সম্পর্কে আমাদের কী বলছে, সেটাই আমি বিশ্লেষণ করছি।

ন্যূনতমভাবে, বার্তাটি হলো:

• যে বিশ্ব “risk-free” sovereign paper-এ বিশ্বাস করত, সে এখন নীরবে স্বীকার করছে যে risk-কে অস্ত্র হিসেবে ব্যবহার করা যেতে পারে।
• যে বিশ্ব দশকের পর দশক commodities-কে চক্রাকার input হিসেবে দেখে এসেছে, সে এখন বুঝতে পারছে যে কিছু material structural choke point-এ পরিণত হয়েছে।
• যে বিশ্ব ধরে নিয়েছিল পুরোনো correlation সবসময় বজায় থাকবে, সে দেখছে gold real yield-কে উপেক্ষা করছে এবং silver energy transition-এ একটি leverage point-এর মতো trade করছে।

নীতিনির্ধারকদের জন্য এটি credibility এবং path dependency নিয়ে এক সতর্কবার্তা।
Traders-দের জন্য এটি স্মরণ করিয়ে দেয় যে আমরা আর 2010–2015-এর playbook-এর অধীনে কাজ করছি না। সাধারণ মানুষ, যারা চারপাশে কী ঘটছে তা বুঝতে চাইছেন, তাদের জন্য এটি একটি সংকেত যে গত 50 বছরের monetary story কোনো neat, technocratic fade-out-এ শেষ হচ্ছে না।

Gold ও silver chaos-কে উদযাপন করছে না। তারা কেবল এ সম্পর্কে মিথ্যা বলতে খুবই খারাপ। আর এখন, আপনি যদি মন দিয়ে শোনেন, তারা আপনাকে বলছে যে fiat-এর ওপর অনায়াস বিশ্বাসের যুগ শেষ, এবং contested money-এর যুগ নীরবে শুরু হয়ে গেছে।

‍