نتفليكس تقول إن الذكاء الاصطناعي يخفّض التكاليف، ثم تخطط لإنفاق المزيد

عندما تجعل تقنية ما شيئًا أرخص تكلفة، تميل الشركات إلى فعله أكثر. لذا فإن اعتماد نتفليكس على الذكاء الاصطناعي لخفض تكاليف الإنتاج، مع رفع إنفاقها على المحتوى لعام 2026 إلى نحو 20 مليار دولار، ليس تناقضًا. إنه الاستجابة الطبيعية لانخفاض تكلفة الإنتاج.

ومع ذلك، باع السوق السهم بقوة بعد نتائج الربع الثاني. وفهم السبب يتطلب الفصل بين قصة الكفاءة وما يحرك سعر السهم فعليًا.

لماذا يؤدي انخفاض تكلفة الإنتاج إلى زيادة الإنفاق لا تقليله

الحدس البسيط يقول: إذا خفّض الذكاء الاصطناعي تكلفة إنتاج عمل ما، فيجب أن تنكمش الميزانية. لكن الأمر نادرًا ما يسير على هذا النحو.

عندما يصبح شيء ما أرخص، تنمو الرغبة في استهلاكه بما يتناسب مع ذلك. لا تريد نتفليكس ميزانية محتوى أصغر. بل تريد مزيدًا من الأعمال، بلغات أكثر، لإبقاء المشاهدين متفاعلين. انخفاض تكلفة العمل الواحد هو وقود لقائمة أعمال أكبر، لا لفاتورة أصغر.

لهذا يتعايش العنوانان معًا. فعبارة «الذكاء الاصطناعي يوفّر لنا المال» وعبارة «سننفق أكثر بنسبة 10% العام المقبل» تصفان الاستراتيجية ذاتها، لكن من زاويتين مختلفتين.

الفكرة التي يبلغ عمرها 150 عامًا وراء هذا التناقض

في القرن التاسع عشر، لاحظ الاقتصادي ويليام ستانلي جيفونز أمرًا غريبًا بشأن الفحم. فالمحركات البخارية الأكثر كفاءة لم تخفّض الاستهلاك الكلي للفحم، بل رفعته. إذ فتحت الطاقة الأرخص المجال لاستخدامات جديدة، فارتفع الطلب.

وينطبق المنطق ذاته على البث الحديث. ففي عامي 2023 و2024، تحدثت الاستوديوهات عن الانضباط والكفاءة بينما واصلت أكبر الشركات رفع ميزانيات المحتوى للدفاع عن مستويات التفاعل. فالحديث عن الكفاءة وارتفاع الإنفاق المطلق ليسا نقيضين على نطاق واسع، بل يسيران معًا.

على أي أساس قيّم السوق نتفليكس فعليًا

لم يكن للذكاء الاصطناعي حضور يُذكر في عملية البيع المكثف. فقد هبط سهم نتفليكس بشدة في التداول قبل افتتاح السوق بعد الربع الثاني، متراجعًا أكثر من 11% عن إغلاقه السابق.

وكانت الأسباب متعلقة بالنمو لا بالتكاليف. إذ جاءت إيرادات الربع الثاني أقل قليلًا من التقديرات. كما جاءت توقعات الربع الثالث دون إجماع المحللين. وأشار عدد من المحللين إلى ضعف الإفصاح عن مستويات التفاعل، وإلى قصور عن تحقيق أهداف نتفليكس الخاصة لعام 2030. وخفّضت Baird سعرها المستهدف إلى 90 دولارًا من 120 دولارًا.

يسعّر السوق سهم النمو بناءً على النمو. وقصة الكفاءة لا تعوّض تباطؤ الإيرادات. ولم تفعل ذلك قط.

هل يبرر ارتفاع الإنفاق على المحتوى قصة إعادة الاستثمار؟

هنا ينقسم الرأي بين المتفائلين والمتشائمين بوضوح. فرواية المتفائلين تقول: إن السهم يتداول الآن قرب أدنى مستوياته لعام 2026، بعيدًا كثيرًا عن أعلى مستوياته التاريخية، عند مضاعف ربحية مستقبلي لا يعكس تقريبًا أي نمو رغم صمود الهوامش. وإذا تحوّل الإنفاق الإضافي إلى تفاعل، فإن إعادة الاستثمار تؤتي ثمارها.

أما رواية المتشائمين فيصعب تجاهلها. فإذا ارتفع الإنفاق على المحتوى بينما يستمر تباطؤ نمو الإيرادات، فإن المليارات الإضافية ليست سوى تكاليف أعلى. وكل إطار إعادة الاستثمار يعتمد على أمر واحد: تحوّل الإنتاج إلى مشتركين ووقت مشاهدة.

وقد سبق لنتفليكس أن مرّت بإعادة ضبط مماثلة. فقد خسرت مشتركين في أبريل 2022، وانهار السهم، ثم أعادت باقات الإعلانات والحملة ضد مشاركة كلمات المرور تسريع الإيرادات على مدى عامين. فقد يسبق خوف النمو تحولًا حقيقيًا. وكان توقيت القاع مؤلمًا حينها، وسيكون كذلك الآن.

ما الذي يجب مراقبته تاليًا

• ما إذا كانت إيرادات الربع الثالث ستتجاوز التوقعات، أم ستؤكد التباطؤ.
• مستوى الدعم الفني المذكور قرب 65 دولارًا. فكسره إلى الأسفل يشير إلى أن السوق لا يقتنع بقصة إعادة الاستثمار.
• الهوامش مع ارتفاع الإنفاق. فإذا تراجعت، تنهار حجة إعادة الاستثمار.
• أي إشارة إلى أن القائمة الأكبر من الأعمال ترفع التفاعل لا أن تكتفي برفع التكاليف فقط.

عنوان الكفاءة حقيقي. لكنه أيضًا مُلهٍ عن جوهر الأمر. احكم على نتفليكس بناءً على ما إذا كانت الـ20 مليار دولار المخصصة للمحتوى ستعيد نموها، لأن هذا هو بالضبط ما يحكم عليه السوق أيضًا.